本报告导读：

    　　21年业绩稳健增长，高分红回馈股东；22Q1受疫情影响，业绩略有下滑，渠道拓展规划有序推进，全年拓店目标预计不变。

    　　投资要点：

    　　投资建议：考 虑到疫情对于终端零售造成影响，下调22/23 年、新增24 年EPS 预测至0.93、1.06、1.19 元（调整前22/23 年预测为0.97、1.11 元），考虑到公司拓店积极、成长性较强，给予公司22 年略高于行业平均的18 倍PE，上调目标价至16.74 元，维持增持。

    　　事件：21 年营收/归母净利润为57.6/7.1 亿元，同比+17.3%/+21.9%。

    　　22Q1 营收/归母净利润为12.9/1.6 元，同比-2.5%/-12.8%。业绩符合预期。

    　　21 年业绩稳健增长，高分红回馈股东。2021 年营收57.6 亿元，同比增长17.3%，分渠道来看，1）线上：公司在保持与传统电商平台紧密合作的基础上，积极布局抖音、快手等短视频平台，21 年线上收入16.1 亿元，同比+13.6%，毛利率+2.1pct 至48.5%：2）直营：21 年收入3.7 亿元，同比+10.9%，主要受单店收入增长拉动（同比+14.3%），门店数量维持稳定（21 年直营店数量为261 家，较20 年净增4 家）；3）加盟：21 年收入20.3 亿元，同比+22.8%，主要受门店数量增加与单店发货收入提升拉动，21 年加盟店数量净增241 家至2220 家；4）美国：收入11.0 亿元，同比增长21.6%，主要受益于疫情恢复和北美房地产市场增长。21 年公司延续高分红，在前三季度已分红5 亿元的基础上，再度分红派息5 亿元，全年分红比例高达141%。

    　　疫情导致22Q1 业绩略有下滑，渠道拓展有序推进。受3 月疫情影响，22Q1 收入略降2.5%，同时由于相关费用已提前投放，导致Q1利润下降13%。22 年是公司成立30 周年，公司将开展系列品牌活动持续强化品牌建设，巩固一二线渠道优势，同时加大力度向三四线下沉。公司渠道拓展计划有序推进，预计全年拓店目标维持不变。

    　　风险因素：疫情的不确定性、开店进展不及预期

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