本报告导读：

    公司2021年业绩符合市场预期。伴随着其2022年珠海一期PCB产能持续扩充以及智能化产线的建设，公司业绩将进一步打开成长空间。

    投资要点：

    维持增持评级，下调目标价至20.01元。考虑疫情对终端出货的影响，下调2022/2023 年EPS 至0.87（-0.16）/1.05（-0.28）元，预计2024年EPS 为1.35 元，给予其2022 年23 倍PE，下调目标价至20.01 元。

    公司2021 年业绩符合预期。公司2021 年实现营收59.96 亿元，同比+37.27%，归母净利润5.54 亿元，同比+25.70%，扣非后归母净利润5.21 亿元，同比+32.85%。业绩增长主要由于珠海崇达一期项目投产以及控股子公司普诺威IC 载板业务的高速增长。

    产能加速释放，智能工厂显著提升盈利水平。公司珠海一期项目已于2021Q2 投产，2021 年净利率达到了18.49%。2022 年公司计划在珠海一期工厂新增两条产线，产能有望实现翻倍增长。同时，公司拟投入36.51 亿元用于珠海二期项目的建设，预计将于2022 年内开工，建设周期为两年，达产后新增108 万平高多层板及42 万平HDI 年产能。此外公司江门HDI 厂已经导入手机终端，将陆续贡献营收增量。

    拟开启新一轮股权激励计划，彰显公司长期发展信心。公司公布2022年股权激励方案，拟授予公司255 名高管、核心技术人员等共计1751万股限制性股票，业绩考核基准条件为：2022-2024 年净利润（扣非后归母净利润，未扣除激励支付费用）不低于6.46/8.34/11.26 亿元（2022-2024 年CAGR 为32%），进一步彰显了公司长期发展的信心。

    风险提示。疫情恶化的风险；原材料剧烈波动的影响

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