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    公司公布2022 年度一季报。22Q1 实现营收18.84 亿元，同比增长83.25%，略超预告水平（YoY+80%左右）；实现归母净利5.31 亿元，同比增长75.75%，位于业绩预告区间中枢上方（4.6~5.6 亿元）。

    投资要点

    践行双品牌战略，舍得、沱牌并进高增。分产品看，22Q1 中高档酒、低档酒收入分别为15.75、2.08 亿元，同比增长90.98%、98.71%；拆算估计舍得系列实现高双位数增长，沱牌系列接近翻倍增长。舍得系列继21Q4 控货以来，3月份再次停货去库，22Q1 季末库存环比上年末基本持平，价盘亦表现稳健，显示动销增长与报表增速基本同步，动销质量理想。沱牌系列独立招商以来渠道适配度有所提升，部分地区推广平台商模式收效良好，目前在川鲁豫浙区域各有优势产品，渠道扩张阶段增速保持积极。22Q1 公司经销商数量期内净增157 家至2409 家，单商体量同比提升60.9%，说明相比渠道增量，存量经销商积极性和潜力提升仍是公司销售增长的主要驱动。22Q1 公司合同负债余额为3.9 亿元，环比下降2.7 亿元，同比下降0.5 亿元，主要系公司2022 年加强“重周转控库存”力度，经销商账期缩短叠加3 月停货及疫情影响，导致季末预收较少。

    盈利预测与投资建议：预计2022-2024 年营收分别为70.63/92.21/115.48 亿元，归母净利润分别为18.70/26.25/34.17 亿元，考虑到公司成长性在次高端酒企中表现较好，估值存在提升空间。以2022 年4 月21 日收盘价计算，对应PE 分别为26.4/18.8/14.4 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：经济下行和疫情多发影响；主力价位竞争加剧；老酒战略实施瓶颈。

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