事件：4月21日，公司发布2022年第一季度报告，实现营业收入121.38亿元，同比增长99.76%；实现归属于上市公司股东的净利润1.55 亿元，同比增长98.85%，超出前期预告范围。

    2022Q1 业绩高速增长，预计多多平台交易继续快速放量。1）根据公告，2022 年第一季度预计实现营业收入121.38 亿元，同比增长99.76%；实现归母净利润1.55 亿元，同比增长98.85%。

    我们预计，报告期内，公司网上商品交易收入的增长，得益于工业电子商务和产业互联网的发展大势，公司旗下各多多电商继续大力实施积极高效的上下游策略，平台交易量增长较快，推动收入和毛利的增长，从而实现了净利润的增长。2）现金流方面，报告期内，公司实现经营活动现金流入140.79 亿元，同比增长102.36%；流出139.68 亿元，同比增长103.79%；净额1.11 亿元，同比增长7.33%，或为延续2021 年态势，一方面为了保障供给，预付款持续增长；另一方面，或由于双控及阶段性客户支持策略等多种因素影响，预收款增加较少。3）根据公司2021 年年报，商业信息服务方面：公司对国联资源网结构优化，提升综合服务能力以增强会员粘性，2021 年国联资源网注册用户数达280.85 万户，同增5.10%，合作用户数达10013 户，同增6.24%，用户基数不断扩大；网上商品交易方面：公司积极推进多多平台的交易规模和行业影响力，一是积极实施上下游策略，二是继续深入钛、树脂、原纸等垂直领域，扩大单品市占率，三是开展多品类延伸、供应链延伸和用户复销。多多电商，四是继续推进云ERP、电子合同、在线支付、智慧物流、数字仓储、数字工厂、工业互联网等SaaS 服务。据年报披露，2021 年，多多电商SKU 已达12461 个，平台注册用户数达49.38 万户，同增54.55%，月活达6.73 万户，同增45.11%，每用户平均收入达1.35 万元，同增33.10%，交易规模快速扩张。

    收入和利润增速剪刀差不断缩小，高增长下利润率或逐步趋于稳定。1）根据公司往期报告，2021Q3，公司营收同增123.50%，归母利润同增88.45%；2021Q4，公司营收同增93.02%，归母利润同增90.66%；2022Q1，公司营收同增99.76%，归母利润同增98.85%，剪刀差不断缩小，或说明公司规模效应持续体现、产业链话语权不断增强，利润率或逐步趋于稳定。2）报告期内，公司毛利率水平为3.02%，相比上年同期降低0.31 个百分点。销售费用0.71 亿元，同比增长29.42%；管理费用为0.21 亿元，同比增长61.19%；研发费用为0.23 亿元，同比增长168.76%。

    多多平台未来成长空间广阔，云工厂蕴育产业链生态。1）展望未来，公司实行多赛道发展策略，横向复制与纵向延伸并重，目前重点赛道多达 7-8 个，孵化也有序进行，多多平台可及市场规模稳健提升。同时，多多核心单品市场渗透率还较低，长期提升空间广阔，据年报披露，2021 年多多电商整体市场渗透率为1.02%，同比上升0.55 个pct，其中涂多多渗透率最高，达2.09%，同比上升1.02 个pct，增长趋势已现。2）国联云为公司重要业务支撑与技术输出平台，赋能中小企业数字化转型，通过深度绑定供应链、打通各环节数据壁垒、构建产业互联网协同生态，有望成为公司长期增长的重要推动。

    维持“买入”评级。我们预测公司2022-2024 年营业总收入为669.30/1103.53/1654.55 亿元，归母净利润为9.52/15.05/22.02 亿元。维持 “买入”评级。

    风险提示：多多平台所涉行业景气度下行、毛利率下行超预期、云工厂落地不及预期

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