业绩回顾

    　　21 年及1Q22 业绩略低于我们预期

    　　公司公布2021 年及1Q22 业绩：公司2021 年实现收入41.56 亿元，同比增长23.08%；归母净利润3.89 亿元，同比减少3.5%；1Q22 公司实现收入11.93 亿元，同比增长34.13%；归母净利润0.73 亿元，同比减少9.2%，由于原材料价格持续上涨导致公司盈利承压，整体略低于预期。

    　　发展趋势

    　　收入端：订单充沛，交付承压，非车业务同比增长28%。

    　　疫情冲击之下，交付端大幅承压，1Q22 订单亮眼。根据公司公告，2021 年公司总订单量同增48%，但疫情在海内外多地反弹、关键物料紧俏导致交付周期延长。1Q22 公司订单总额同增59%，但1Q22 以来缺芯和珠三角疫情封控导致公司收入增速整体大幅慢于订单增速。

    　　多点开花，非车业务仍实现快速增长，新能源车业务逐步企稳。2021年智能家电电控/工业电源/工业自动化/新能源车及轨交业务分别同比变化+23.7%/+26.1%/+45.4%/-14.3%至21.7/8.8/7.8/3.0 亿元，收入占比分别约52.2%/21.2%/18.8%/7.2%。1）非车业务：在智能焊机、精密线材等的带动下工业自动化板块出现较快增长；智能卫浴业务同比增长16.3%至5.4 亿元，平板电源、变频家电功率转换器等同比增长26.3%至16.3 亿，整体非车业务收入同比增速达28.1%。2）新能源车业务：公司持续向热管理系统、车载压缩机等新产品进行延伸，且电控业务也积极拓展菲仕（哪吒供应商）等新客户，我们认为新能源车业务已逐步摆脱之前负面影响，业务有望迎来稳健增长。

    　　盈利端：物料涨价和低毛利率业务增速较快导致整体毛利率承压。受大宗及芯片涨价等影响，公司2021 年智能家电电控/工业定制电源/工业自动化毛利率分别同比变化-0.6ppt/-2.7ppt/-7.0ppt，至23.2%/29.0%/33.9%， 而新能源车及轨交业务由于压缩机等高毛利率产品快速放量，毛利率同比变化+3.7ppt 至 25.7%。

    　　盈利预测与估值

    　　公司在手订单充沛，我们看好公司在收入端的持续高增，但由于原材料持续涨价导致成本端承压，我们下调2022/2023 年净利润21.4%/22.0%至4.60亿元/5.87 亿元，当前股价对应2022/23 年分别约21.3x 和16.7x 市盈率。

    　　维持跑赢行业评级，但由于板块估值中枢下移我们下调目标价32%至25元，对应2022/23 年分别32.0x 和21.2x 市盈率，对比当前股价仍有27%的上涨空间。

    　　风险

    　　交付不及预期，竞争加剧导致毛利率承压，关键物料持续涨价。

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