皓元医药发布2021 年度报告。公司2021 年实现营业收入9.69 亿元，同比增长52.61%（剔除汇率影响增速55.98%）；归母净利润1.91 亿元，同比增长48.70%，扣非归母净利润1.77 亿元，同比增长49.41%。

    单看Q4，实现营业收入2.73 亿元，同比增长22.88%；归母净利润0.47 亿元，同比下滑18.66%，扣非归母净利润为0.37 亿元。

    收入利润位于预告中值附近符合预期，产能建设奠定长期发展基础分季度看，收入端，环比维持上升趋势。公司Q1-4 分别实现营收2.26 亿元、2.30亿元、2.41 亿元、2.73 亿元，收入环比增长不断提速。在20Q4 高基数的基础上，21Q4 仍实现超20%的增长，单季营收再创新高；利润端，Q4 利润同比收窄来自营业成本增加，研发投入力度加大。全年利润增速略低于收入增速，原因是上市相关费用支出增加，且对上海总部、安徽马鞍山技术平台建设及人才队伍的扩容产生费用增长。平台建设、团队扩容对业绩产生了短期压力，但大大提升了公司产业化能力，未来发展空间将持续释放。

    分板块看，前后端业务均增长强劲。

    分子砌块和工具化合物业务收入5.45 亿元，同比增长57.59%。分子砌块业务收入1.38 亿元（+69.28%）订单数量超16.3 万；工具化合物业务收入4.07亿元（+54.00%），订单数量超11.6 万。

    原料药和中间体业务收入4.17 亿元，同比增长46.32%。其中仿制药业务实现收入2.19 亿元（占比52.62%），累积承接192 个项目，在手订单4499 万元（+19.14%）；创新药CDMO 业务发展强势，实现收入1.98 亿元（占比47.38%），承接173 个项目，在手订单9217 万元（+68.48%）。

    特色ADC 业务领域表现亮眼，已成功助力荣昌生物RC48 上市，是我国首个申报临床的ADC 一类抗癌新药。合作客户超 340 家（+ 332.50%），项目数 80 个（+247.83%），销售收入同比增长321.45%。

    公司重视研发，产品线持续丰富。2021 年度研发投入达1.03 亿元，同比增长59.65%，占比营收10.67%。公司加速扩大工具化合物、分子砌块可供给产品线，目前产品数累计已超5.86 万种（分子砌块4.2 万种+工具化合物1.6 万种），较2020 年同期增加2.1 万种以上，自主研发超1.4 万种；并构建了110 多种集成化化合物库。研发成果的输出持续提升了公司在研发市场的服务能力。

    公司产能建设持续提速。1）高活ADC 产能持续扩容。安徽皓元1 条高活产线已建成投产，2021.7获药品生产许可；新增2条产线将于2022年陆续释放；臻皓生物 ADC研产一站式CDMO 平台正在装修；2）原料药和中间体规模化生产建设持续推进。马鞍山产业化基地5 个生产车间I 期主体工程基本完成，设计年产能约为680 余立方，预计2022 年下半年逐步释放。

    我们预计，2022 年公司在多个平台广积淀、全布局将逐渐释放价值。在前端定制合成高难度和附加值的分子砌块、工具化合物，后端原料药板块承接、扩大前端导入价值，实现前后端一体化协同发展。

    盈利预测与投资评级。我们预计2022-2024 年归母净利润分别为2.69 亿元、3.94亿元、5.58 亿元，同比增长分别为40.8%，46.4%、41.7%，对应PE 分别为37X，25X，18X。我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。

    风险提示：人才流失风险，公司产能不足风险等。

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