本报告导读：

    公司22Q1业绩符合预期，期内盈利能力稳定，预收款尚属良性；公司当下渠道秩序良好，疫情暂不影响全国化，看好22 下半年白酒需求修复及舍得业绩弹性。

    投资要点：

    维持“增持” 评级，维持目标价280 元。维持盈利预测，预计2022-24 年EPS 分别为5.96 元、7.77 元、10.25 元。

    21Q1 业绩符合预期。公司22Q1 收入增速符合预期，3 月公司回归价格建设，叠加1-2 月有较高货折，我们认为22Q1 表观增速表现略低于实际出货口径；22Q1 利润增速略低于收入端，推测主要系期内沱牌系列放量叠加渠道快速展开拉动费用支出。我们推测22Q1 增速较高地区主要为四川及鲁豫市场，东北市场或受疫情拖累。

    盈利能力相对稳定，预收款尚属良性。22Q1 公司毛利率同比抬升3.23pct，推测主要系产品结构抬升；公司22Q1 销售及管理费用率分别同比提升3.92pct、1.64pct，22Q1 归母净利率同比下降1.2pct，盈利能力相对稳定。公司22Q1 合同负债环比在3.91 亿元，22Q1 销售收现慢于收入端推测主要系部分预收款确认。

    疫情暂不影响全国化，看好舍得成长性。舍得销售端在22 年2 月下旬以来一直严卡库存，目前除疫情影响较多的东北地区外，大部分地区库存处于良性，四代品味舍得一批价在350-360 左右，成交价在390-410，价格体系尚稳。整体看，公司基本盘良性，东北等地区疫情拐点已现，舍得放量驱动产品结构持续上移，看好22 下半年白酒需求修复及舍得业绩弹性。

    风险因素：疫情在核心市场点状复发，信用环境骤然收紧。

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