事件：公司公告2021 年报&2022 年一季报：1）2021 年：公司实现营收183.14 亿元，同比增长40.61%；实现归母净利润15.56 亿元，同比增长14.13%；实现扣非归母净利润9.79 亿元，同比增长27.54%；2）2022Q1：公司实现营收35.06 亿元，同比增长40.17%；实现归母净利润1.11 亿元，同比下降20.57%；实现扣非归母净利润1.46 亿元，同比增长37.73%。

    1、硬件占比提升拉低毛利率，费用率降低佐证公司高质量发展公司2021 年毛利率41.13%，同比降低3.99pct，根据公司投资者交流纪要公告，公司毛利率的下降主要源于解决方案中标准化硬件销售占比提升， 2021 年公司软件和信息技术服务业营业成本中物料成本占比55.62%，同比增长2.8pct。2021 年公司整体费用率36.12%，同比下降3.56pct，销售、管理、研发三大费用率均有所降低，公司费用率自2019 年以来连续3 年降低，佐证公司高质量发展。

    2、教育领域业务进展积极，G/B/C 三端业务齐头并进2021 年公司教育领域营收约62.32 亿元，同比增长48.85%，G/B/C 三端业务均取得积极进展：1）2G：区域因材施教解决方案在全国近20 个市、区（县）持续落地；智能阅卷技术高考中的应用从9 个省拓展到12 个省；英语听说考试累计覆盖14个省市高考、87 个地市中考；2）2B：围绕“双减”落地，分层作业已服务于8000多所学校，约12 万名教师，近400 万名学生；课后服务业务覆盖170 多个区县、4000 余所学校；3）2C：个性化学习手册运营学校数增长50%，用户规模同比增长40%，续购率从75%提升到90%；C 端学习机销量增长150%，京东天猫GMV 及销量同比增长200%。

    3、“根据地业务”应用规模持续扩大，看好公司持续成长2021 年公司“根据地业务”深入扎根，智慧教育业务外，智慧城市业务营收49.74亿元，同比增长29.62%；消费者业务营收17.00 亿元，同比增长46.62%，消费类硬件销量同比增长140%，GMV 增长152%；智慧医疗业务营收3.38 亿元，同比增长8.06%，智医助理已覆盖全国28 个省（自治区、直辖市）、284 个区县并常态化应用；智慧汽车业务营收4.49 亿元，同比增长38.92%，实现前装700 万套，新增交付车型200 多个，达成合作车企40 多家，定点储备增长90%。2021 年公司“根据地业务”占总收入超过50%，我们认为，公司以AI 技术为核心，已在多个场景具备持续经营能力，看好公司未来持续成长。

    盈利预测与投资建议：根据公司年报及一季报调整盈利预测，我们将公司2022-2023 年净利润由20.65/28.32 亿元调整为20.72/28.81 亿元，预计2023 年净利润为38.51 亿元， 2022-2024 年公司净利润对应当前市值PE 分别为44.42/31.94/23.90 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：公司业务发展不及预期；市场竞争加剧；公司业绩不及预期；系统性风险。

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