本报告导读：

    　　业绩符合预期，营运能力稳健。挖机海外市占率6%，“灯塔工厂”软硬件均有突破。

    　　投资要点：

    　　投资建议：工程机械景气仍在磨底，下调2022-2023 年EPS 预测至1.69（-0.72）/1.91（-0.72）元，新增2024 年EPS 预测2.19 元，参考行业估值给予公司2022 年12 倍PE，下调目标价至20.28 元，增持。

    　　业绩符合预期，营运能力稳健。公司2021 年实现营收1068.73 亿/+6.8%，归母净利润120.33 亿/-22%。分品类看，挖机/起重机实现营收417.5 亿/218.6 亿，同比+11.3%/+12.6%相对高增，原材料成本及国际运费大幅上涨下毛利率25.9%/-4pct 有所下降。应收账款周转天数自80 天下降至71 天，存货周转率4.2 次。2021Q4 单季实现营收185.92亿/-30.2%，归母净利润-5.33 亿落入亏损区间，2021 年10-11 月限电限产阶段性扰动较大，单季回款率103.1%高于全年，财务稳健。

    　　挖机海外市占率6%，美欧印本地化率超90%。2021 年公司海外营收248.46 亿/+76.2%维持高景气，挖机海外市占率约6%/+2pct，挖机/混凝土泵车/汽车起重机/履带起重机分别在15/68/15/12 个国家份额第一。公司建立覆盖30 多家子公司及合资公司、140 多个自有网点、300多家代理商的海外渠道体系，美欧印等事业部本地化率超90%。

    　　上市电动产品达20 款，智能化“灯塔工厂”软硬件均有突破。2021年公司开发24 个电动化项目，全面推动工程机械品类电动化进程，完成开发电动产品34 款、上市20 款，其中电动化工程车辆销售额近10亿。此外，公司发力预测性维护、C 端互联、无人驾驶三大智能化领域，硬件上实现关键突破42 项，软件上构建三一智能制造管理平台。

    　　风险提示：稳增长力度不及预期；竞争加剧导致租金进一步下滑。

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