事件：公司公 告年报，2021年实现营业收入138.85亿元，同比增长20.22%，归母净利润9.05 亿元，同比增长19.68%，扣非归母净利润7.98 亿元，同比增长53.09%。拟每10 股派发现金红利0.40 元(含税)。

    点评：

    业务稳健增长，产业链领先地位巩固。分季度来看，Q1/Q2/Q3/Q4 收入分别同比增长64%/25.5%/6.8%/5.7%。分产品来看，2021 年金属包装产品及服务/灌装分别同比增长17.95%、13.54%。1）三片罐业务方面，饮料罐、食品罐均保持稳健增长，主要因中国红牛业务快速恢复，以及食品罐发展带动。客户方面，三片罐核心客户中国红牛的法律纠纷影响趋于稳定，公司为其配套建设的辽宁开原生产线项目和贵州饮料罐生产项目投入运营。此外，公司为飞鹤启动在克东工厂内建立第二个“厂中厂”项目，投资建设新的奶粉罐生产基地。2）二片罐业务方面，公司二片罐出口业务和产能利用率有所提升，加强核心客户深度合作，在山东枣庄青啤产业园内建设易拉罐生产项目，为青岛啤酒提供就近服务。3）罐装业务方面，公司已拥有 6 家灌装基地，年产能超 20 亿罐，为中国红牛、加多宝、战马、元气森林、伊利、可口可乐、东鹏等知名品牌提供包装+灌装一体化解决方案。

    原材料价格上涨压缩利润空间，公司多举措积极应对。2021 年公司综合毛利率同比下降5.34pct 至15.53%，其中金属包装产品及服务、灌装业务毛利率分别同比变动-5.39pct、+5.6pct。Q4 单季毛利率同比下降3.9pct 至9.81%。21 年公司毛利率下降主要因上游原材料厂家加大出口订单，缩减国内供应量，同时因产业结构调整、限产限电等因素，全年铝、铁原材料价格及加工费均有所上涨。公司通过价格传导机制，对冲供给端涨价的冲击；同时继续加强生产控制，降低废品率和持续推行节材降耗项目以抵御原材料上涨压力。费用方面，Q4 单季销售、管理+研发、财务费用率分别变动+4.19pct、-0.2pct、-0.19pct，净利率同比降低6.31pct 至2.07%，Q4 归母净利同比减少71%。

    盈利预测：立足于“综合包装整体解决方案提供商”的战略定位上，公司持续强化“制罐+灌装”服务优势，拓展优化自身业务结构，打开客户多元化服务窗口。同时，公司围绕“包装+”的战略方向，推广自有品牌快消产品，增强发展新动力。预计2022-2024 年归母净利分别为10.11亿元、11.16 亿元、12.61 亿元，同比分别增长11.8%、10.3%、12.9%，目前（2022/4/22）股价对应2022 年PE 为12.6x。

    风险因素：原材料价格大幅上涨风险，下游需求不及预期风险。

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