2021 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2021 年业绩：收入293.0 亿元，同比上涨16.1%；归母净利润48.2 亿元，同比增长49.1%，符合我们预期。单四季度看，4Q21 实现收入62.9 亿元，同比下降21.9%，归母净利润4.7 亿元，同比下降66.0%，受疫情影响，四季度业绩出现同比下滑。

    　　发展趋势

    　　客运业务仍受疫情影响，路网服务收入稳步增长。2021 年公司客运业务收入99.7 亿元，同比+31.0%，较2019 年-36.3%，本线列车运送旅客3529.1 万人次，同比+27.1%，较2019 年-33.8%；路网服务收入188.8 亿元，同比+9.6%，较2019 年+10.9%，跨线列车运营里程完成7250.4 万列公里，同比+4.8%，增长稳健。京福安徽2021 年实现营收45.4 亿元，同比+28.7%，列车运营里程2941.8 万列公里，同比+ 24.4%，净亏损约17.2亿元，较上年同期亏损略有收窄，扭亏进度不及预期。疫情影响下，公司通过节支降耗，优化列车开行结构和浮动票价机制，实现降本增效，2021 年公司整体毛利率达到35.8%，同比改善4.5ppt。

    　　短期看，疫情影响下公司业绩承压。2022 年2 月受北京冬奥举办加强进京管控以及3-4 月受上海疫情影响，我们认为或对公司客流造成一定负面影响，公司上半年业绩或承压。据12306 数据，4 月京沪排班处于个位数水平。

    　　不改长期投资价值，量价齐升打开长期成长空间。从量上看，公司可通过加长列车编组（例如16 车厢改17 车厢）、缩小发车间隔、铁路运行图调整（调图或能带来一定运能释放）等来提升运能；从价上看，京沪高铁新的浮动票价机制已从2020 年底实行，我们预计在客运量恢复常态后调价将为公司带来较大业绩弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到疫情影响，我们下调2022/2023 年业绩31.3%/17.8%至61.5/105.9亿元。当前股价对应2022/2023 年39.1 倍/22.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和5.76 元目标价，对应46.0/26.7 倍2022/2023 年市盈率，较当前股价有17.8%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复，铁路成本清算办法改变。

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