本报告导读：

    　　利润率四季度出现改善，销售高增长保证后续结转货值的充裕，公司仍积极运用杠杆空间，保持较高拿地强度，充裕的土储有望保障公司销售规模再上台阶。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级，维持目标价16.65元。业绩略高于预告，但计划竣工面积不及预期，下调2022-2024 年EPS 至2.24/2.5/2.8 元(原2022-2023 年为2.34/2.52 元)，增速为8%/12%/12%，公司是少数仍保持扩张力的房企，维持目标价16.65 元，现价对应2022 年PE 为6.2 倍。

    　　四季度利润率改善，待结转货值充裕。全年调整后净利润率7.3%，较2021 年下滑7.3pcts,主要为高价地结转，另外计提12 亿资产减值。但从分季度利润率看，四季度净利润率为全年最高，反映公司利润率压力已过。公司近三年销售保持高增，2021 年合同负债增长19%，达1125 亿，为结转营收的1.3 倍，保障未来业绩增长。

    　　规模稳步增长，杠杆空间充裕。2021 年销售金额2867 亿，同比增长18%，拿地强度46%，有息负债增速15%，保持一定扩张速度。公司土储较上年增长6%至6398 万方，去化周期为4.6 年，有望保障销售规模再创新高。另外，公司三道红线维持绿档，融资成本仅4.56%，将有逆势加码拿地的空间。

    　　多元化业务进展顺利，助力估值提升。公司商业及产业地产可出租面积达到179 万方，较2020 年增长37%。购物中心出租率超过90%、写字楼出租率超过95%，产业地产出租率达92%，均保持高水平。2021年租金及其他业务收入增长14%，毛利率维持在50%的高位。随着多元化业务进入从1 到10 的阶段，预计租金收入将进入快速增长阶段。

    　　风险提示：市场超预期下行，行业出现系统性风险。

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