2021 年业绩符合快报；上海疫情影响客运恢复进程2021 年，京沪高铁实现收入293 亿元，同比增长16.1%，归母净利48 亿元，同比增长49.2%，主要因为疫情防控形势好于2020 年；实际业绩符合快报。公司2021 年收入/归母净利恢复到疫情前2019 年（重述后）的84%/44%。今年3 月以来，上海等地发生本土聚集性疫情，对高铁出行产生负面影响。因此，我们将2022/23 年归母净利预测下调至46.3/117.4 亿元（前值112.5/142.6 亿元），同时引入2024 年预测146.4 亿元。公司拟派发股息0.0491 元/股（分红率50%）。因估值窗口展期至2022E，基于WACC=8.49%和g=3%上调目标价4.6%至6.30 元。维持“买入”评级。

    疫情形势的反复拖累2021 年1Q/3Q/4Q 盈利表现疫情是影响高铁客运量的重要因素。2021 年，京沪高铁本线车运送旅客3529 万人次，同比增长27.1%，恢复到疫情前2019 年的66%；跨线列车运营里程完成7250 万列公里，同比增长4.8%，恢复到2019 年的92%。

    同期，全国铁路旅客周转量同比增长15.7%，恢复到2019 年的65%。京沪高铁的客运恢复情况好于全国总体水平，体现了京沪线作为连接“京津冀”

    与“长三角”黄金通道的区位优势。分季度看，公司1Q/2Q/3Q/4Q 的归母净利为2019 年（重述后）同期的14/82/44/22%；1Q“就地过年”、3-4Q疫情反复以及4Q北京加强进京核酸检测要求，都对客运量产生了负面影响。

    伴随路网贯通，京福安徽公司持续减亏

    因新建高铁线路陆续开通，京福安徽公司收入持续提升，且净亏损逐步减亏。

    2021 年，京福安徽公司管辖线路列车运营里程同比增长24.4%，较2019年增长93%；公司收入同比增长28.7%，较2019 年增长137%。公司旗下郑阜铁路和商合杭北段于2019 年12 月开通运营，商合杭南段于2020 年6月开通运营。京福安徽公司的毛亏损率从2019 年的8%缩窄至2020 年的5%，在2021 年转正为毛利率7%；京福安徽公司在2021 年录得净亏损17.2亿元，同比减亏约3.7 亿元。长期看，京沪线与京福安徽具备路网协同效应，能缓解徐蚌段运能饱和现状，有利于提升京沪线全程利用率。

    优化列车运行图以提高运能，重签合同使成本可预测性更高公司在2021 年对京沪线列车运行图进行结构调整，提升全线运能水平。公司在2020 年底启动浮动票价机制改革。我们观察到，2021 年北京至上海的高铁商务座/一等座/二等座的平均票价同比上涨约为14.2%/3.6%/4.1%。

    我们预计公司有望在疫情结束后享有更高的盈利水平。公司在2022 年1Q重新签订三年期关联交易合同，锁定基价增速，使成本的可预测性更强。

    风险提示：新冠疫情、票价管制、成本上涨、路网分流、运输事故。

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