事件:2021年公司实现营业收入11.90 亿元,同比+43.93%,实现归母净利润0.92 亿元,同比+29.92%。
疫情影响线下销售,公司增速环比放缓:
21Q4 公司实现营业收入3.76 亿元,同比+23.77%,22Q1 公司实现营业收入2.48 亿元, 同比+15.29% , 增速较21 年前三季度(+62.42/+66.62/+39.80%)环比放缓。
分产品来看,21 年公司头部/颈部/眼部/头皮/其他产品分别实现营收0.91/3.10/2.99/1.22/3.06 亿元,分别同比+11.11/+50.19/+19.35/+1.6/+71.44%,其他产品营收高增主要为腰背部、肩部、健康运动类及促销礼盒套装的热销,艾灸产品作为公司21 年新品类实现营业收入6024.5万元,占公司营业收入比例的5.06%,艾灸类产品耗材运营模式带来的复购率有效降低了公司获客成本,提升了客户黏性。公司21 年新品营收规模占比达到19.89%。
分地区来看,21 年大陆/港澳台及其他地区收入分别实现10.63/1.25 亿元,同比+52.44/59.14%,H2 分别同比+30.60/+26.11%。未来公司建立全球化分销网络,重点发展美国、俄罗斯、日本及东南亚等海外市场。
分渠道来看,公司自20 年开始加大线上渠道投入,线上收入及规模快速提升, 针对线下渠道。21 年公司线上线下营收分别同比+58.44/+26.05%,线下渠道营收占比36.96%,较20 年同比-5.20pct。
21 年公司ODM 业务同比+45.16%,主要增长来源为俄罗斯客户订单。
22Q1 疫情反复对公司线下渠道产生冲击,Q1 线上线下收入分别同比+48.77/-15.38%。
加大研发资源投入,新品迭代调整产品结构:
2021 年全年和Q4 公司分别实现毛利率56.73/50.00%,因为会计准则变更,全年和Q4 毛利率分别同比-0.51/-6.5pct,22Q1 公司实现毛利率53.92%,同比-2.78pct。
分产品来看,公司坚持高端品牌战略,不断改进产品性能、功能丰富度和智能化水平,拓宽产品价格带,21 年先后推出了头部Dream 6、颈部Neck C2 等一系列新品,21 年公司京东平台均价同比+11.33%。但在原材料成本大幅上涨的背景下,公司毛利率仍出现了一定下滑。头部/颈部/ 眼部/ 头皮/ 其他产品毛利率分别为60.79/65.29/51.94/63.57/48.97%,分别同比-3.92/-0.49/-0.89/+0.35/+3.81pct。
分渠道来看,公司除了在一二线城市布局直营门店,同时积极推进渠道下沉,探索完善KA 连锁、代理商加盟、渠道分销等合作模式,覆盖更多消费群体。由于经销模式和ODM 模式无法即时调整订单产品价格,因此盈利水平相对受损较大。21 年公司ODM/线上经销/线上平台入仓线上直销/ 线下经销/ 线下直销毛利率分别同比-5.64/-12.15/ +4.67/+0.22/-5.37/-0.57pct。
从费用率来看,21 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.65/-0.03/-0.50/+0.39pct,Q4 分别同比-0.58/+0.66/+0.78/+0.62pct。为了加快产品推新和提升品牌影响力,22Q1 公司再次加大销售和研发费用投入,Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.62/+1.05/+1.27/-0.51pct。
尽管21 年公司进行了节流控费,但公司21 年净利润率仍小幅下滑0.78pct 至7.75%,Q4 净利润率6.97%,同比-5.54pct。22Q1 疫情导致线下收入不及预期叠加销售和研发费用加速投放,公司出现小幅亏损。
账面现金大幅增加,存货周转效率下降:
1)22Q1 期末公司货币资金+其他流动资产合计2.29 亿元,较21 年底+28.19%,主要系公司结构性存款和理财产品赎回导致;应收票据和账款合计0.74 亿元,较期初-8.35%;21 年公司为应对原材料成本上涨进行了大量备货,存货同比+46.30%,其中库存商品同比+74.60%,22Q1库存-4.79%;22Q1 期末应付账款0.52 亿元,较期初-63.33%,主要原因为Q1 公司采购额减少和货款的及时支付。
2)从周转情况来看,21 年公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别同比-6.16/-9.99/-47.88 天,22Q1 受疫情影响公司存货周转天数+37.17天,应收账款周转天数也小幅增长+3.54 天,由于采购额减少,应付账款周转天数-26.58 天。
3)22Q1 经营活动产生的现金流量净额-0.72 亿元,21 年同期为-0.17亿元,主要原因为疫情导致公司线下销售下滑严重。
盈利预测和投资评级:我们长期看好便携式智能按摩仪的行业增长空间,公司作为国内便携式按摩器龙头企业,积极开拓中式按摩仪器新品类,加速产品迭代,在营销方面也加大对新媒体平台的推广力度,与兰博基尼合作塑造国际化高端品牌形象,为品牌出海战略打下基础。我们认为,Q2 随着疫情改善公司线下销售有望回暖,Q2 新品发布会也将拉动公司新品销售规模。根据股权激励考核目标,22~24 年公司营收和净利润较21 年分别增长不低于30/69/119.7%,即22~24 年营收分别不低于15.47/20.11/26.14 亿元,且净利润分别不低于1.20/1.55/2.02 亿元。
我们预计公司22-24 年营业收入为16.38/22.96/30.73 亿元,同比+37.7/+40.2/+33.8% , 预计22-24 年公司归母净利润分别为1.24/1.81/2.55 亿元, 分别同比变化+34.6/+46.5/+41.0% , 对应PE27.49/18.77/13.31 倍,维持“买入”评级。
风险因素:疫情影响线下渠道销售、新品推出不及预期、原材料成本价格维持高位,海外市场开拓不及预期
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