投资要点

    　　公司发布2021 年年报、2022 年一季报及限制性股票激励计划。2021 年公司营收11.90 亿元，同比+43.9%。归母净利润0.92 亿元，同比+29.9%。21Q4营收3.76 亿元，同比+23.8%。归母净利润0.26 亿元，同比-31.8%。22Q1 营收2.48 亿元，同比+15.3%，归母净利润-0.1 亿元，同比-188.8%。公司限制性股票激励计划拟授予数量177 万股，占公司总股本2.87 %，激励对象为董事、高级管理人员、核心技术人员等149 人。

    　　线上增速亮眼，2021 全年营收高增。分产品，2021 年头部/颈部/眼皮/头皮按摩产品收入0.91/3.1/3/1.22 亿元，同比+23.47%/+52.33%/+21.6% /+0.64%，艾灸系列新品收入0.6 亿元。分地区，2021 年国内/海外收入10.63 /1.25 亿元，同比+42.34%/+60.24%。分渠道，线上增速亮眼，2021 年线上/线下收入6.83/4.39 亿元，同比+58.44%/+26.05%。受疫情反复影响，21Q4 起营收增速放缓，21Q4/22Q1 收入3.76/2.48 亿元，同比+23.8%/+15.29%。

    　　疫情影响线下渠道，盈利能力短期承压。受疫情交通不畅影响，21Q4/22Q1毛利率同比-7.6pct/-2.8pct 至50%/53.9%。线上营销加码，21Q4/22Q1 毛销差同比-5.9pct/-6.4pct，22Q1 销售/管理/研发/财务费用率同比+3.6pct/+1.1pct/+1.3pct/-0.5pct。21Q4/22Q1 净利率同比-5.5pct/-9.15pct 至6.97%/-4.02%。

    　　激励机制完善，激发团队活力。公司激励计划考核目标为：以2021 年为基数，2022/2023/2024 年营收及净利润增速均不低于30%/69%/119.7%。本次激励有助于完善公司激励机制，充分调动团队积极性。

    　　盈利预测与评级：公司定位高端按摩小家电，随着疫情恢复，线下渠道复苏，集中推新打开市场，激励机制完善激发团队活力，盈利能力有望迎来修复。调整公司盈利预测，预计2022-2024 年EPS 分别为1.95/2.54/3.31 元，4月22 日收盘价对应动态PE 为28.3x/21.7x/16.7x，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响线下渠道，终端需求不及预期，行业竞争加剧。

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