事件描述

    倍轻松披露2021 年报及2022 年一季报:2021 年,公司实现营收11.90 亿元,同比+43.93%,实现归母净利润0.92 亿元,同比+29.92%;其中四季度,公司实现营收3.76 亿元,同比+23.77%,实现归母净利润0.26 亿元,同比-31.78%;公司拟每10 股派发现金红利6 元(含税);2022 年一季度,公司实现营收2.48 亿元,同比+15.29%,实现归母净利润-0.10 亿元。

    事件评论

    新品类驱动&线上增长较优,全年收入符合预期:2021 年公司收入同比+44%,总量表现符合预期,结构上期内新品增量明显,而线下直营受疫情的负面影响超出了市场预期;四季度收入同比+24%,预计线下直营在疫情影响下表现偏弱,线上仍维持较优增长趋势。全年线上、线下分别同比+58%、+26%;线下增速逐季走弱但全年仍实现稳健增长;线上在消费需求旺盛、新代言等营销投入加大、新品推出的综合影响下,收入持续实现较优增长。全年公司颈部、眼部、头部、头皮及其他收入分别同比+50%、+19%、+11%、+2%、+84%;艾灸系列销额达到6024.50 万元,占主营5.07%。2022 年一季度收入同比+15%,其中线上、线下分别同比+49%、-15%,线下直营仍明显承压;ODM 业务预计表现偏弱。

    线下直营大幅受疫情干扰,盈利能力波动较大:2021H1、H2 归属净利率分别同比+4.01、-4.03pct,伴随疫情负面影响加大,盈利能力逐步走弱;全年毛利率同比-0.51pct,由于疫情拖累了高毛利线下直销收入的表现,毛利率同比有所走弱,四季度同比-4.58pct。全年销售、管理、研发费用分别同比+46%、+43%、+28%,费用维持大幅投入但整体与收入扩容基本匹配;其中销售费用主要在于请新代言人等营销、推广费用加大。一季度,疫情影响高毛利线下直营收入,毛利率仍维持下滑态势;费用端,考虑到公司加大了对管理、研发的长期投入水平,而一季度收入增速中枢明显降低且线下直营仍需费用固定投入,对应销售、管理、研发费用率分别+3.62、+1.05、+1.27pct,大幅上行,业绩整体有所亏损。

    疫后修复预期较强,激励计划彰显公司信心:作为销售结构依赖线下,尤其是一二线市场、交通枢纽类门店的企业,伴随疫情负面影响的逐步加剧,公司经营遇到了较大挑战,线下直营渠道收入表现持续走弱而费用投入的相对固定,较大影响了公司的综合经营表现;但全年公司经营仍不乏亮点,包括线上渠道持续高增长、新品类业务的增量贡献等。后续伴随疫情修复,公司经营改善的预期较强;且公司新推出的激励计划要求2022-2024 年营收、归母净利润同比增速均不低于30%,也显现了公司对疫后修复的整体经营较强信心。

    维持公司“买入”评级:去年至今倍轻松的整体经营及逐季表现来看,公司仍展现了较优的内生成长性,渠道层面,维持优势直营渠道的复制及扩张,且积极调整直营门店结构适应疫后线下渠道变化;品类层面,维持优势品类竞争力的同时,创新性推出了艾灸类新品。但由于公司销售侧重于线下直营,而直营门店又侧重于交通枢纽类且主要分布于一二线城市,因此承受了疫情的较大负面压力。在此背景下,公司疫后经营修复值得期待,叠加激励计划的经营增长要求,后续收入业绩均有望恢复较快增长。预计2022、2023 年公司归属净利润增速为32%、52%,对应当前估值分别为28、18 倍,维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、疫情影响进一步加剧;

    2、行业竞争大幅加剧。

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