报告导读

    公司发布2021 年年报及2022 年一季报，2021 全年公司实现营业收入11.90 亿元，同比+43.93%，实现归母净利润9186 万元，同比+29.92%；21Q4 实现营业收入3.76 亿元，同比+23.77%，实现归母净利润2588 万元，同比-31.78%。22Q1 期间，公司实现收入2.48 亿元，同比+15.29%；实现归母净利润-989 万元。

    投资要点

    2021A：线上直营收入高增，公司新品拓展顺利公司2021 年实现营业收入11.90 亿元，同比+43.93%；实现归母净利润9186万元，同比+29.92%。1）收入端：分产品看，2021 年公司头部/颈部/眼部/头皮分别实现营业收入9.11/3.10/2.99/1.22 亿元， 分别同比+11.11%/+50.19%/+19.35%。公司21 年新品表现靓丽。2021 年公司新品营收规模达2.37 亿元，占主营业务收入的19.89%。其中，公司下半年推出的艾灸销售额达到6025 万元，占全年主营业务收入的5.07%。公司颈部按摩器在天猫平台的市场占有率已从2020 年的4.03%提升至2021 年的9.48%。分渠道看，2021年公司线上直销/线下经销/线下直销收入分别为4.45/1.42/2.97 亿元，分别同比+61.87%/+12.33%/+33.88%。报告期内，公司积极布局电商平台实现线上收入高增，同时在新冠疫情影响下优化线下门店结构、提升购物中心门店比例。2）费用端： 公司2021 年销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别为40.75%/3.43%/3.97%。报告期内，公司加大研发力度，研发人员数量从98 人增加至126 人，且平均薪资有所上升，这有助于激发研发人员积极性，促进产品更新迭代。公司21 年销售费用下的推广费1.32 亿元，同比+93.31%。主要原因系公司通过聘请顶流代言以提高品牌知名度，且通过网络社交平台推广以提升消费者转化率。

    2021Q4：公司实现营业收入3.76 亿元，同比+23.77%；实现归母净利润0.26亿元，同比-31.78%。Q4 营收增速相比前三季度放缓，主要原因系疫情影响部分门店暂停经营。直营门店固定成本较高，为刚性支出，致使公司Q4 业绩承压，21Q4 毛销差为13.68%，同比下滑5.91 pct。

    2022Q1：受局部疫情影响，22Q1 业绩承压

    公司22Q1 期间实现营业收入2.48 亿元，同比+15.29%；实现归母净利润-989万元。1）受疫情影响，交通枢纽等商业场所客流量出现一定程度下降，对公司线下直营门店的经营产生负面影响。2）报告期内，加大线上 B2C 渠道及新媒体渠道拓展力度，线上渠道实现营业收入1.64 亿元，同比+48.77%。线下渠道方面，公司增强线上引流效果，降低固定费用，努力减少疫情对线下渠道的不利影响，22Q1 公司线下渠道实现营业收入 8006 万元，同比-15.38%。3）公司目前仍然处于市场拓展的阶段，需要投放销售费用。公司2022Q1 的销售费用率为45.68%，同比提升3.62pct，销售费用作为前期投入是必要积累。

    推行股权激励，彰显长期信心

    1）2022 年4 月21 日，公司拟定限制性股票激励计划（草案），授予激励对象177.00 万股限制性股票（占公司股份总数6164 万股的2.87%），其中首次授予149 名员工142 万股，剩余35.39 万股将授予预留激励对象。2）激励计划的股票来源为定向发行的普通A 股，授予价格为27.40 元/股，分三期归属，每期归属的比例为1/3。3）公司业绩考核目标为以2021 年为基数，公司2022 年至2024年营业收入增长率及净利润增长率分别不低于30.00%、69.00%（相较于前一年增长30%）、119.70%（相较于前一年增长30%）。4）我们认为本次授予股票期权有助于公司绑定核心人才，彰显公司未来的发展决心。

    盈利预测及估值

    按摩小电器具有较强的成长性，处于低渗透、高成长阶段，行业规模仍有较大提升空间。公司作为按摩家电领域的优秀企业，品牌力、渠道力、产品力突出，预计公司业绩高速发展。我们预计2022-2024 年公司EPS 分别为1.96、2.58、3.46 元/股，对应增速分别为31.30%、31.71%、34.23%。

    风险提示

    疫情影响超预期；下游消费需求不及预期。

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