公司发布2021 年年报，实现营业收入26.13 亿，同比+ 29.3%，净利润2.36亿元，同比+ 22.5%，符合市场预期。公司实现较优增长，主要系线下渠道拓展、线上多元化新营销成效显著，及海外业务高增。后续随着公司产品结构调整和提价体现，盈利能力有望进一步提升，当前估值对应性价比较高，维持“买入”评级。

    收入增长稳定，盈利持续回暖。2021 年公司营业收入26.13 亿元，同比增长29.3%；实现净利润2.36 亿元，同比增长22.5%。公司1Q/2Q/3Q/4Q21 收入分别同比+59.5%/+31.8%/+17.1%/+21.5%，较2019 年同期分别+1.8%/+24.2%/+15.9%/+9.2%，增速有所放缓但仍实现较优收入增长，主要由国内线上渠道及海外市场增长推动。考虑疫情对线下渠道的负面影响，公司收入表现整体符合预期，延续回升基调。21Q4 实现收入7.48 亿元，同比+21.5%；实现净利率6.4%，同比+0.97pct，盈利能力有所提升，主要系公司处置子公司上海稍息科技产生收益0.4 亿元，从而将体验式按摩业务剥离报表，经营情况得到改善。

    成本压力改善，盈利能力复苏。2021 年公司毛利率26.8%，同比下降1.98 pcts，主要系订单调价兑现具有滞后性，原材料成本、海运费用高企仍对毛利率产生压力。随着原材料价格企稳，同时公司积极进行产品结构调整和国内外业务提价，并剥离了前期造成亏损的体验式按摩业务，预计后续盈利能力将持续回升。

    国内市场：线下渠道拓展稳步推进，线上新营销积极布局。公司坚持渠道下沉及空白市场开发战略，截至2021 年末门店数量近1500 家，新渠道汽车4S 店、经销渠道扩张贡献线下增量。2021 年10 月25 日，公司官宣流量明星王一博为全球代言人，布局粉丝经济新模式。线上加快布局多元化新营销，与头部主播李佳琦、罗永浩进行合作，并加大线上品类覆盖和多渠道推广。公司2021 年“摩摩哒”品牌收入2.03 亿元，实现倍数增长，双11 全网成交额类目第一，经营策略收效显著。

    海外市场：美国市场快速恢复，持续兑现生产优势。2021 年公司外销收入13.92亿元，同比增长31.94%。公司与韩国大客户合作稳中有升，同比+9.25%；美国、澳洲等区域业务收入较上年同期翻倍增长，相比2019 年同期+70%，主要系2020 年疫情下的低基数+公司积极拓展海外客户，外销订单充足。作为全球按摩椅生产龙头，公司在海外市场的制造优势将为长期增长提供驱动力。

    风险因素：海外需求不及预期；行业竞争加剧；原材料成本、汇率大幅波动。

    投资建议：由于2021 年原材料维持高位、海运费用高企，公司2021 年盈利能力承压。未来随着公司产品结构调整、国产芯片替代、产品提价等措施成效显现，渠道扩张、多元化新营销和海外市场拓展稳步推进，预期盈利能力将不断改善。考虑1H22 上海疫情影响，调整2022~24 年EPS 预测至2.03/2.40/2.79元（原22、23 年EPS 预测为2.11/2.59 元），当前价对应12.3/10.4/9.0 倍PE。

    参照可比公司奥佳华、倍轻松2022 年平均PE14x，考虑公司龙头地位稳固，内外销渠道拓展稳步推进，给予2022 年15 倍PE，对应目标价30.44 元，维持“买入”评级。

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