公司业绩略超预期。化药板块持续带动公司业绩增速，艾普拉唑针剂续约医保快速放量，多细分领域继续贡献增长动能。研发投入不断增长，多产品有望在年内获批或报产，新冠融合蛋白疫苗国内上市申报稳步推进。各项费用控制良好。

    公司业绩略超预期。公司2022 年第一季度实现营业收入、净利润、扣非净利润34.79 亿、5.53 亿和5.61 亿元，同比+3.86%、+6.47%和+15.61%。一季度在艾普拉唑针剂开始执行医保价（降幅约55%）及疫情对生产和经营有所影响下，业绩略超预期。

    化药板块持续快速增长，多细分领域继续贡献增长动能。公司2022Q1 化药板块实现收入21.10 亿元，同比+10.90%，占总收入达60.65%；其中艾普拉唑针剂（预计一季度销售同比增长超过50%）续约医保降价后快速放量，片剂持续稳定贡献收入增量（预计一季度销量同比增长超过30%）。从分领域看，消化道领域：收入10.70 亿元，同比+5.90%，占总收入30.76%；促性激素领域：

    收入7.37 亿元，同比+22.84%，占总收入21.18%；精神领域：收入1.33 亿元，同比+30.87%，占总收入3.82%；抗感染领域：收入1.14 亿元，同比+8.02%，占总收入3.28%。我们预计，在重组人绒促性素、曲普瑞林等新品上市/即将获批上市，以及艾普拉唑及亮丙瑞林微球产品持续高增长的推动下，公司化药板块仍将是成长的主动力，将继续保持快速增长。公司2022Q1 中药制剂收入2.71亿元，同比-36.14%，主要是2021 年Q1 抗病毒颗粒销售量较高所致。原料药及中间体产品收入9.00 亿元，同比+16.13%，高端抗生素和高端宠物药增长势头强劲。诊断试剂及设备收入1.63 亿元，同比-30.77%，主要是2021Q1 抗体诊断试剂收入基数较高所致。

    研发投入不断增长，新冠融合蛋白疫苗国内上市申报稳步推进。公司2022 年第一季度研发费用2.88 亿元，同比增长24.56%。公司曲普瑞林微球（1 个月缓释）于2021 年9 月申报生产获受理，有望在2022 年获批；阿立哌唑微球已完成单次给药研究，现进行多次给药临床I 期试验，有望在2022 年报产；IL-6R 单抗（托珠单抗）已正式报产并获受理，预计2022 年底上市；IL-17A/F 单抗正在进行Ib/II 期临床试验。抗原检测试剂盒（乳胶法）于4 月13 日获批上市，公司产量充沛，短期预计可突破50 万人份/天，具有较大市场潜力。此外，重组新型冠状病毒融合蛋白疫苗V-01 序贯加强已递交上市申请材料，预计5 月递交基础免疫上市申请材料。关键数据显示V-01 序贯加强绝对保护力已满足WHO 标准，对Omicron 感染导致的COVID-19 可产生良好的保护力；且V-01 安全性良好，对储存运输要求不高。尽管目前国内接种新冠疫苗已超33 亿剂，加强针接种完成率仅约50%，且第三世界国家总体接种率仍然较低，假若该疫苗国内加强针和海外市场销售获批，将有望为公司贡献较大业绩弹性。

    各项费用控制良好。公司2022Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别为31.81%、5.73%、8.29%、-1.09%，同比-2.07、+0.64、+1.38、-0.39PCTs，各项费用无重大变动。经营净现金流净额7.10 亿元，同比+38.03%，主要是本期销售回款增加以及收到的利息收入、政府补贴增加所致。公司主营业务毛利率为66.15%，同比+1.40PCTs，毛利率保持稳定。

    风险因素：产品降价风险、研发进度不如预期、新产品放量不如预期、新冠疫情发展的不确定因素。

    投资建议：公司是国内专科制剂龙头药企，正在加快向创新药和高端制剂转型。

    艾普拉唑、亮丙瑞林等核心化药产品持续推动公司业绩提升；艾普拉唑医保续约将进一步加大患者渗透率。研发投入不断增长，在研产品丰富，即将进入收 入兑现期。结合2022 年一季报，调整公司2022/23/24 年EPS 预测至2.19/2.58/2.96 元（原2.16/2.50/2.92 元）。结合可比公司估值（根据Wind 一致预测，可比公司如石药集团为13 倍PE、复星医药为19 倍PE、健康元为13倍PE，均值为15 倍），考虑到公司核心化药产品持续放量，给予2022 年PE22 倍，对应目标价48 元，维持“买入”评级。

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