行业下行影响业绩，销售保持高增长

    　　4月24日公司发布21年年报，全年实现营业收入992.32亿元，同比+18.16%；归母净利94.10 亿元，同比-9.5%；EPS2.08 元，略低于我们预期（2.10 元），拟每10 股派息6.3 元。我们维持2022-2023 年EPS2.25/2.40 元的预判，预计2024 年EPS2.60 元，可比公司2022 年Wind 一致预期PE 为6.6 倍，高股息率、充沛货值、稳健的财务结构将进一步凸显配置价值，给予公司22 年8 倍PE；目标价18.00 元（前值16.83 元）；维持“买入”评级。

    　　毛利率下滑叠加减值影响业绩，22 年有望触底回升全年公司竣工面积同比+39%，推动结算面积同比+21%，结算收入同比+18%至884 亿。公司21 年业绩下降主要原因有二：1. 因行业下行及疫情影响，公司结算毛利率下降；2. 谨慎原则下公司计提减值准备。截至2021年末，预收账款及合同负债同比+19%，结算毛利率较21 年中报基础上回升5.4pct，我们预计低毛利项目影响基本兑现，毛利率水平已触底。公司在年报中表示，力争“项目利润实现”及公司“利润总额”的稳步增长，我们预计22 年公司业绩能够触底回升。

    　　21 年销售额稳步提升，22 年力争规模稳定

    　　21 年公司新开工面积1854 万方，同比+16%；实现签约金额2867.1 亿元，同比+18%，销售额增速位列TOP20 房企第二位。21 年拿地强度46%，22Q1相对谨慎，强化高能级城市布局。展望2022 年，Q1 销售额/销售面积同比分别-33.7%/-38.5%，考虑到低迷的市场环境，公司计划22 年新开工面积634 万方，同比-36%，鉴于21 年新开工量相对充沛，公司预计全年可售货值达4500-4700 亿，公司力争全年销售规模稳定，一贯稳健的财务表现以及充沛货值意味着当市场触底回升，公司销售规模具备弹性。

    　　财务健康稳健，充分享受融资针对性放宽政策红利截至2021 年末，公司保持“绿档”，债务融资加权平均成本同比-18bp 至4.56%。四季度以来地产融资政策对于优质房企针对性放宽，公司作为常年维持“绿档”的头部房企，充分享受政策红利。21 年10 月公司47 亿中票获批，11-12 月成功发行30 亿，利率低至4.04%-4.17%。22 年2 月剩余17 亿成功发行，利率进一步降至3.58%。随着融资放宽政策持续发酵，我们认为公司融资边界将进一步拓宽，行业融资集中度提升过程中也将打开公司未来成长空间。

    　　风险提示：行业销售下滑风险；股东减持风险。

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