公司发布2021 年报及一季度财报：公司2021 年实现营收13.0 亿元，同比+14.5%；实现归母净利润3.04 亿元，同比-8.46%；综合毛利率达40.4%；2020 年一季度实现营收3.21 亿元，同比+4.23%；实现归母净利润0.75 亿元，同比-15.6%；综合毛利率达39.8%。

    　　投资要点

    　　PLC 拉动整体解决方案

    　　公司PLC 品牌优势明显，2021 年PLC 产品毛利率达57.5%，保持在高水平；实现销售收入5.16 亿元，同比+5.17%，增速平缓主要受抗疫物资需求拉动致2020 年基数较高，PLC产品2019-2021 年CGRA 为32%；另一方面，公司充分利用PLC 品牌优势拉动驱动业务实现突破，驱动产品已成为公司第一大业务，实现营收5.31 亿元，同比+24.9%，2019-2021年CGRA 为65%；驱动产品系列加速升级，公司六合一多轴传动EtherCAT 总线伺服DS5C-M 系列上市，为多轴设备提供更优解决方案；总线型伺服支持PROFINET 和EtherCAT 等主流协议；新款 MS6-B3 系列伺服电机实现全面产品提升。

    　　原材料上涨拖累毛利，提价显品牌自信

    　　公司2021 年综合毛利率为40.4%，同比-3.43pct，其中营业成本中直接材料费用同比+18.3%；制造费用同比+74.8%，直接人工同比+25.3%；期间费用增幅高于收入增速，销售费用同比+59.6%，营销网络建设投入增多；管理费用同比+42.7%，主要系人员扩张，职工薪酬增加；研发费用同比+40.0%，为研发投入增加所致。受上游芯片、磁钢、铜等原材料上涨影响，驱动产品毛利率由上年的32.3%下滑至29.2%。公司将于2022 年5 月1 日对部分驱动产品提价50-80 元，积极提价显品牌自信。

    　　稳增长举措有望提速，制造业景气或触底反转2021 年我国工业自动化市场规模达2530 亿元，同比增长22.0%，保持较快增长势头。其中通用运动控制同比增长最快，涨幅达到40%，PLC 涨幅为25%。2021 年下半年以来，受海外制造业产能复苏及我国出口走弱而消费不振的影响，我国制造业景气度出现明显波动。在短期国内疫情反复稳增长压力显现背景下，货币及财政政策有望提速，制造业景气度或触底反转。中长期看，我国工业经济结构正处在快速调整与升级中，新兴产业对工业自动化需求正快速释放，传统产业“机器替人”需求仍有潜力，工业自动化行业处在螺旋式成长过程中。

    　　盈利预测

    　　预计公司2022-2024 年收入分别为15.0 亿元、19.2 亿元、24.1 亿元；归母净利润分别为3.53 亿元、4.96 亿元、6.37亿元，当前股价对应动态PE 分别为11、8、6 倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动导致市场需求下滑的风险；市场竞争加剧盈利能力下降的风险；公司规模扩大带来的管理风险等。

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