核心观点：

    　　依托优秀商业模式，收入加速增长。公司公告2022 年一季报公司营业收入84.74 亿元，同比增长71.2%，归母净利润16.43 亿元，同比增长9.5%，经调整Non-IFRS 归母净利润20.53 亿元，同比增长85.8%。

    　　各项业务快速发展，剔除新冠业务带来的增量，增长仍旧强劲。化学业务（WuXi Chemistry）实现收入61.18 亿元，同比增长 102.11%，其中小分子药物发现（R）的服务收入17.45 亿元，同比增长 46.62%，工艺研发和生产（D&M）的服务收入43.73 亿元，同比增长 138.07%。

    　　剔除新冠商业化项目，化学业务板块收入同比增长52.3%。截至 2022年第一季度末，化学业务服务项目所涉新药物分子 1,808 个，其中临床 III 期阶段 49 个、临床 II 期阶段 271 个、临床 I 期及临床前阶段 1,446 个、已获批上市的 42 个。测试业务（WuXi Testing）实现收入12.79 亿元，同比增长 31.70%，其中实验室分析及测试服务收入9.09 亿元，同比增长 39.85%，临床 CRO 及 SMO 收入3.70 亿元，同比增长 15.21%。生物学业务（WuXi Biology）实现收入5.33亿元，同比增长 26.17%。细胞及基因疗法 CTDMO 业务（WuXi ATU）实现收入2.99 亿元，同比增长 36.99%。国内新药研发服务部（WuXiDDSU）实现收入2.41 亿元，同比下降 21.57%。

    　　盈利预测与投资建议。综合公司订单与产能预计22-24 年公司归母净利润分别为84.34 亿元、93.57 亿元、106.96 亿元，EPS 分别为2.85元/股、3.17 元/股、3.62 元/股，对应PE 分别为34.30 倍、30.92 倍、27.05 倍。我们维持A 股合理价值156.94 元/股，H 股合理价值为181.76港元/股的观点不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示。订单完成不及预期风险，国际贸易摩擦风险。

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