事件：2022 年4 月23 日晚公司发布2022 一季报。2022Q1 公司实现营业收入11.55 亿元（同比+16.64%），归属母公司净利润2.91 亿元（同比+22.74%），实现扣非归母净利润2.88 亿（同比+26.62%），基本每股收益0.209 元/股。

    　　21Q1 期间费用总体下降，毛利率持续提升。2022Q1 公司毛利率37.35%，与上年同期相比提高了2.03pct。分产品来看，航空新材料业务实现营业收入11.34 亿万元，同比+17.11%，主要是因为本期主要产品交付增长所致；机床装备业务实现营业收入 0.16 亿元，同比-36.27%，主要是因为疫情影响。

    　　2022Q1 期间费用率7.22%，同比降低0.24pct；销售费用9.37 百万元，同比+7.84%；管理费用67.77 百万元，同比+19.47%；公司研发费用12.77 百万元，同比+11.85%；财务费用-6.48 百万元，较上期同比减少3.57 百万，主要是母公司存款利息收入增加所致。

    　　21Q1 应收账款占资产比维持高位，应收账款和合同负债维持高增长，彰显订单景气。资产负债表端来看，2022Q1 末公司应收账款22.70 亿元（同比+40.30%），占资产比28.97%，仍保持在较高水平，较上年年末增加8.61亿，主要是因为子公司航空工业复材销售规模增长所致，固定资产11.40 亿，同比+2.99%，在建工程1.24 亿，同比-2.32%。存货13.77 亿元，占资产比17.57%；合同负债7.22 亿，同比+642.16%，彰显订单充裕。

    　　盈利预测及投资评级。我们预计 2022―2023 年eps 为0.54／0.68 元／股，结合可比公司 PE 估值情况，给予公司2022 年55―60 倍PE 估值，对应合理价值区间为29.70―32.40 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：军品订单的波动性，民品市场拓展不及预期。

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