事件：公司披露2022 年第一季度报告，公司实现营收279.30 亿元，同比+6.43%，实现归母净利润22.17 亿元，同比+1.60%，实现归母扣非净利润19.52 亿元，同比+117.13%。归母净利与归母扣非净利增长率的差异主要系21 年Q1 公司转让高达通信获7.36 亿收入带来高额投资收益所致。

    　　盈利能力提升，费用管控稳定。 2022 年第一季度，公司毛利率37.78%（同比+2.34PCT，环比+6.84PCT）。存货412.70 亿（+21.08%），合同负债183.06亿（+14.67%）。费用方面，公司销售费用21.52 亿（-0.64%），管理费用12.76亿（+2.12%），研发费用46.98 亿（+12.07%），财务费用0.53 亿（-85.98%）。

    　　第一曲线稳中求进，第二曲线加速拓新。伴随 5G 在全球的逐步展开以及公司产品核心竞争力的进一步提升，预计未来公司第一曲线业务仍将保持 10%以上的稳定增长并贡献规模利润。基于原有 CT 业务，公司选择了服务器及存储、终端（含智慧家庭终端）、5G 行业应用、汽车电子、数字能源等赛道进行突破。未来服务器及存储有望实现快速增长并贡献规模增量；终端业务的业绩已开始反弹，未来将围绕个人数据和家庭数据及智能周边生态产品形成“1+2+N”的发展格局，逐步进入行业主流地位；5G 行业应用、汽车电子、数字能源等将作为公司中长期战略方向未来加速拓展。

    　　把握产业数字化机遇，参与东数西算进程。数字经济涵盖数字产业化和产业数字化两大部分，无论是云、边、端、算力和网络，还是软件和硬件， 都将形成更加模糊的边界，相互协同和融合演进，公司的核心优势在于 ICT 端到端的全栈核心能力的持续积累，以及产品、解决方案和系统化服务能力。作为国家重点战略工程，东数西算投资规模大，建设周期长，不仅包含数据中心，也对高速数据中心直连网络、互联互通网络有相应需求，同时涉及云网协同和算网融合，公司在这些产品领域都拥有很深的技术积累和广泛的市场应用，公司的数据中心、服务器及存储、数据通信、光传输等产品及相关解决方案也有机会拓展更大的市场空间。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年营业收入为1331、1514、1739 亿元，归母净利润为83.72、95.56、113.41 亿元，对应EPS 为1.77、2.02、2.40 元，参考可比公司估值，给予2022 年PE 20~25X，对应目标价为35.40~44.25 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。5G 发展进度不及预期，海外业务低于预期，美国芯片禁运风险。

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