事件：药明康德发布2022 年一季度报告。公司实现营业收入84.74 亿元，同比增长71.18%；实现归母净利润16.43 亿元，同比增长9.54%；实现扣非归母净利润17.14 亿元，同比增长106.52%；经调整Non-IFRS 净利润20.53亿元，同比增长24.23%；经营现金流净额为-25.62 亿元。

    　　点评：

    　　利润率受多方面影响有所下降。2022Q1，公司综合毛利率为35.79%，同比-1.31pp，归母净利率为19.39%，同比10.91pp。我们认为投资损失及公允价值损失对规模净利润影响较大，人民币升值则影响公司综合毛利率。

    　　CRDMO 导流明显，化学业务能力及业绩高增长。2022Q1，化学业务实现收入61.18 亿元，同比+102.11%，剔除新冠商业化项目，收入同比+52.3%，其中药物发现（R）收入17.45 亿元，同比+46.62%；工艺研发和生产（D&M）收入43.73 亿元，同比+138.07%。依据“跟随分子”战略，CRDMO 漏斗管线导流明显，Q1 大幅增加217 个新分子，共服务分子1808 个（商业化42 个、III 期49 个、II 期271 个、I 期及临床前1446个）。寡核苷酸和多肽D&M 服务稳定上升，Q1 服务86 为客户，分子数达121 个，收入达2.51 亿元，新分子能力建设效果显著。

    　　测试业务及生物学业务稳定发展。2022Q1，测试业务实现收入12.79 亿元，同比+31.70%，其中实验室分析测试收入9.09 亿元，同比+39.85%；临床CRO+SMO 收入3.70 亿元，同比+15.21%，一体化WIND 平台签约47个项目，进一步提升内部资源利用率。生物学业务实现收入5.33 亿元，同比+26.17%，DEL 客户超1100 家，新分子种类及生物药相关收入同比+110%，占生物学业务比例由14.6%（2021 年）提升至17.6%（2022Q1），技术发展方面，公司建立了覆盖非酒精性脂肪型肝炎，抗病毒，神经科学和老年病的3 个卓越中心，持续提供技术支持。

    　　CTDMO 导流及TESSA 技术驱动ATU 业务发展，DDSU 业务面临转型升级。

    　　2021Q1，ATU 业务实现收入2.99 亿元，同比+36.99%；CTDMO 平台逐渐发挥导流作用，22Q1 共服务74 个项目（59 个临床前+I 期、7 个II 期、4 个III 期、4 个BLA）；重磅技术TESSA 于3 月发布，现已有14 个评估项目。DDSU 业务处于转型升级中，22Q1 实现收入2.41 亿元，同比-21.57%。

    　　盈利预测与投资评级： 我们预计2022-2024 年公司营业收入为382.20/447.19/569.92 亿元，同比增长66.9%/17.0%/27.4%；归母净利润分别为82.07/100.01/132.15 亿元，同比增长61.0%/21.8%/32.1%，对应2022-2024 年PE 分别为35/29/22 倍。

    　　风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策、核心技术人员流失等风险。

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