本报告导读：

    短期疫情扰动，盈利改善可期，主业优化、预制菜第二成长曲线，产业链布局持续完善增厚长期竞争优势。

    投资要点：

    维持增持评 级。短期疫情扰动，立足长远发展，下调2022-2023年EPS至3.29（-0.30）、4.17（-0.45）元，给予2024 年EPS 预测值5.18 元，考虑龙头优势，给予2022 年50XPE，下调目标价至165 元（前值242 元）。

    2021 年主业收入稳增，菜肴业务持续扩张。2021 年营收92.72 亿元/+33.12%、归母净利6.82 亿元/+13%，拟每10 股派6.99 元(含税)。若不考虑并购则原有安井主业收入同比+23%、净利同比+5.5%左右，扣除股权激励费用主业净利率8%。分产品看，全年鱼糜制品、肉制品、面米制品、菜肴制品分别同比+23%/19%/24%/112%。

    2022Q1 并表后略超预期，全年盈利有望改善。2022Q1 营收23.39 亿元/+24.16%，净利润2.04 亿元/+17.65%，净利率8.7%，不考虑并表预计安井主业收入同比+8.5%左右。Q1 鱼糜制品与肉制品增速放缓，疫情催化下C 端米面产品需求量提升，但考虑产能及物流管控等影响预计增长仍受限，菜肴类产品延续高增。Q1 毛利率24.2%/-2.3pct，主因：1）并表的新宏业毛利率较低；2）大豆蛋白等部分原材料成本端仍有压力。展望全年，需求逐步复苏叠加成本与费用边际改善，盈利能力有望逐步回升。

    产业链版图持续布局，夯实长期发展优势。前期收购冻品先生剩余30%股权实现完全控股，产品、渠道协同发力预制菜第二曲线。同时公司公告拟不超过6.44 亿收购湖北新柳伍70%股权（对应2021 年15XPE），强化上游原材料布局的同时进一步提高小龙虾菜肴领域市占率。

    风险提示：行业竞争加剧，原材料成本上涨加剧、食品安全风险等。

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