事件：公司发布2021 年年报以及22Q1 业绩预告。21 年实现营收162.16 亿元（YoY+12.62%），归母净利润28.76 亿元（YoY+4.15%）；公司预计22Q1实现归母净利润7.4~7.7 亿元（YoY+533.7%~559.4%）。

    自研品类拓展、海外表现优异， 新游利润释放驱动公司业绩持续高增。

    21Q1/Q2/Q3/Q4 公司实现归母净利润1.17/7.37/8.67/11.54 亿元， 同比-84.0%/-24.1%/+54.8%/+130.5%，业绩增长提速主要得益于重磅自研新游《斗罗大陆：魂师对决》利润释放以及海外市场的优异表现。21 年8 月-12 月公司均位列Sensor Tower 中国手游发行商全球收入榜单TOP5。

    1）国内市场：21 年在运营国内手游最高月流水17 亿+，最高MAU460 万+。

    年内新上线自研游戏《荣耀大天使》《斗罗大陆：魂师对决》，代理游戏《斗罗大陆：武魂觉醒》《叫我大掌柜》等，22Q1 iOS 畅销榜平均排名分别为188/25/135/65。其中自研卡牌手游《魂师》上线次月流水超7 亿元且至今位列畅销榜TOP30，预计将长周期运营持续贡献稳定流水。该游戏的优异变现是公司研发实力增强的游侠验证，21Y 公司研发投入+12.37%至12.50 亿元。

    2）海外市场：21 年海外收入同比+122.9%至47.77 亿元，占营收比增长14.6pct至29.5%，海外发行游戏最高月流水7 亿+，最高MAU850 万人+。其中《Puzzles&Survival》截止21 年末累计流水超过25 亿元，22Q1 美国/日本iOS畅销榜平均排名分别为28/15 名维持优异变现；《云上城之歌》21 年中旬韩国版上线后最高位列iOS 畅销榜TOP5，22 年2 月日服版本《空之勇者团》上线带动该游戏2 月海外收入环比+19%，2/3 月分别位列Sensortower 中国手游收入排名第16/14 名，预计22Q1《P&S》与《云上城》将持续贡献稳定流水。近期《Chrono Legacy》（三消+SLG）《斗罗大陆：魂师对决》《三国：英雄的荣光》（自研三国SLG）《Ant Legion》（易娱开发蚂蚁题材）等多款新游在海外不同地区上线/开启测试，预计将贡献未来海外业绩增量。

    版号重启或将带动行业回暖，公司储备产品全球化发行可期。22 年4 月国产网游版号恢复发放，共计45 款新游获得版号。公司海内外储备产品近30 款，代理游戏《梦想大航海》《曙光计划》《最后的原始人》《空之要塞：启航》等已获版号，重点储备自研游戏《代号魔幻M》（西方魔幻MMO）《代号C6》

    （多文明题材卡牌）《代号古风》（古风MMO）等游戏均计划全球化发行，有望在未来支撑业绩增长。

    发布员工持股计划彰显长期发展信心。公司拟向不超过650 名员工授予合计1630 万股（占总股本比为0.74%），目标为22-24 年公司营业收入/净利润增长率（以21 年为基数）分别不低于15%/25%/35%，预计22-25 年员工持股计划摊销费用分别为1.02/1.22/0.59/0.17 亿元。

    投资建议：公司自研+出海表现优异，产品储备丰富预计将支撑未来业绩增长。

    结合最新财报情况，我们上调了公司的盈利预期，预计22/23 年公司实现归母净利润33.35/38.08 元，分别同比+16.0/14.2%，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，政策监管风险，产品上线不及预期

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