致远互联1Q22 业绩符合我们预期

    　　致远互联公布2022 年一季度业绩：1Q22 公司实现收入1.42 亿元，同比+20.60%；归母净亏损2,789.64 万元，由盈转亏；扣非归母净亏损2,968.72 万元，业绩大体符合此前预期。

    　　发展趋势

    　　收入稳健增长，激励计划有望提振员工积极性。（1）公司1Q22 收入同比+20.60%，疫情之下逆势稳健增长，我们认为得益于自主可控的落地以及大客户收入增长。（2）从利润来看，公司1Q22 由盈转亏，由于公司人员规模的快速扩张。（3）公司于4 月26 日发布2022 年限制性股票激励计划（草案），若达到100%归属，我们测算公司2022/2023/2024 年营业收入同比增速不低于26%/24%/25%，2022/2023/2024 年净利润同比增速不低于18%/24%/21%。虽然公司1Q22 利润短期承压，但我们认为本次激励计划彰显公司业绩增长的信心，同时对公司的发展有望产生正向激励作用。

    　　投入扩大，为后续业绩增长蓄势。（1）公司1Q22 毛利率为61.2%，同比-7.4ppt，我们认为主要由于含有集成项目的自主可控业务占比提升，以及部分成本具有刚性。（2）从费用端来看，公司1Q22 销售费用率为51.69%，同比+5.25ppt，由于公司加强头部客户经营，营销人数同比+37%以上，公司1Q22 研发费用率为33.41%，同比+6.36ppt，公司持续加大研发投入，以巩固V5/V8 平台的底层能力，公司1Q22 研发人员数目同比+40%以上。

    　　（3）从现金流来看，公司1Q22 经营活动现金净流出同比扩大8,435.60 万元，由于当期支付的职工薪酬及预付项目成本款增加，使得公司1Q22 应付职工薪酬较年初下降69.7%，预付款项较年初增加111.5%。

    　　产品与渠道生态逐渐完善。（1）公司V8 平台已进入客户验证期，V8 支撑大中型客户流程体系，满足客户OA 云化需求，V8 平台落地有望驱动公司2022 年收入增长。此外，公司完善产品生态，通过投资以及与ISV 合作等模式孵化垂类产品模块，提升现有协同平台的产品厚度。（2）渠道侧，公司在2022 年有望进一步推进城市专营伙伴计划，打造收入长期增长引擎。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。我们预计公司2022/2023 年归母净利润为1.65/1.94 亿元，同比+27.8%/17.6%。当前股价对应2022/2023 年20.8 倍/17.7 倍市盈率。但由于板块系统性估值中枢下移，我们下调目标价8.6%至64.00 元，对应29.9 倍2022 年市盈率和25.5 倍2023 年市盈率，较当前股价有44.1%的上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　自主可控不及预期，系统性估值中枢下移。

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