2021 年归母净利润稳定增长。公司2021 年实现营业收入1289.80 亿元，同比+49.23%；归母净利润34.08 亿元，同比增长10.94%。单季度看，公司1Q21-4Q21 单季度归母净利润分别为12.13 亿元、10.22 亿元、8.48 亿元、3.25 亿元。公司拟每10 股派发现金红利2.00 元（含税）。

    1Q22 归母净利润环比提升。2022 年一季度，公司实现营业收入332.53 亿元，同比+7.63%；归母净利润7.32 亿元，环比改善，增幅125.11%。

    2021 年文莱项目盈利改善。2021 年，公司文莱项目一期炼油产品、化工品产量分别为587.17/208.38 万吨，销量分别为589.78/211.37 万吨；文莱炼厂（持股70%）全年实现净利润12.47 亿元，同比增加7.7 亿元。

    2021 年聚酯产销规模稳步增长，毛利改善。2021 年，公司海宁新材料、福建逸锦纤维项目陆续投产，化纤产品（长丝、短纤、切片）产销量分别为723.38万吨、740.69 万吨，同比分别增长11.24%、22.31%；化纤板块实现毛利41.59亿元，同比增长33.83%。

    2022 年以来东南亚成品油裂解价差大幅提升，我们预计文莱炼厂有望受益。

    2022 年以来在原油价格大涨、东南亚疫情缓解带来的需求增加以及成品油供应收缩等多重因素的影响下，新加坡成品油裂解价差大幅提升。根据我们测算，1Q22 新加坡柴油、汽油、航空煤油裂解价差分别平均为21.17/13.43/15.26美元/桶；2Q22 价差继续扩大，截至2022 年4 月25 日，2Q22 新加坡柴油、汽油、航空煤油裂解价差分别平均为41.77/16.80/27.83 美元/桶，为2015 年以来最好水平。我们认为东南亚成品油裂解价差扩大，公司文莱炼厂有望受益。

    全产业链规模稳步扩张，提供未来业绩增量。截至2021 年报披露日，公司拥有原油加工能力800 万吨/年；参控股 PTA 产能 1900 万吨/年；PIA 产能30万吨/年；己内酰胺（CPL）产能 40 万吨/年；参控股聚合产能 1046.5 万吨/年，其中聚酯纤维776.5 万吨/年，瓶片（含rPET）270 万吨/年。公司稳步推进1400 万吨/年文莱炼化二期项目、120 万吨/年“己内酰胺-聚酰胺”一体化及配套项目、宿迁逸达110 万吨/年新型环保差别化纤维等项目，提供未来业绩增量。

    盈利预测与投资评级。我们预计2022-2024 年归母净利润分别为35 亿元、41亿元和46 亿元，EPS 分别为0.96、1.13、1.25 元，2022 年BPS 7.83 元，参考可比公司估值水平，给予其2022 年10-12 倍PE，对应合理价值区间9.60-11.52 元（对应2022 年PB 1.2-1.5 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：原油价格高位震荡；产品价格大幅波动；在建项目进展不及预期。

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