事件：公司披露2021 年年报及2022Q1 季报，2021 年实现营收93.1 亿元，yoy+18.5%，归母净利润26.9 亿元，yoy+19.5%；2021 年Q4 营收21.3亿元，yoy-16.0%，归母净利润7.08 亿元，yoy-9.5%；3）2022 年Q1 营收22.0亿元，yoy-23.0%，归母净利润5.3 亿元，yoy-32.6%。

    挖机及非挖机领域份额均继续提升。受国内挖机行业持续增长以及公司产品的竞争力不断提升影响，2021 年公司产品销售实现稳健增长，市占率继续提升：

    1）挖机油缸：收入同比增长12%，销售85.5 万只，yoy+21.1%，2021 年全国挖机销量34.28 万台，同比仅增4.63%，2021 年公司挖机油缸销量增速超过挖机行业销量增速，体现的是市占率继续提升，估算2021 年公司挖机油缸市占率为62.4%（每4 只油缸配套1 台挖机），yoy+8.5pct；销售均价为4,099 元/只，yoy-7.5%，这或许与2021 年国内小挖销量占比提升有关；2）非标油缸：产品收入同比增长24%，销售16.8 万支，yoy+36.3%，远超挖机油缸增速体现的是公司产品扩下游趋势仍在持续；3）液压泵阀：营收32.4 亿元，yoy+38.4%，销售32 万只，yoy+33.7%，体现的是公司在挖机和非挖机市场领域份额持续提升的趋势，均价为1.01 万元/只，yoy+3.5%；4）配件及铸件：6.8 亿元，yoy-20.0%，含油缸配件、泵阀配件、铸件等，主要受售后用配件销量下滑影响。

    2021Q4 营收虽同比下滑但实属不易，归母净利润表现较好：1）2021Q4全国挖机销量同比-30.35%，其中，21M10~21M12 同比增速分别为-30.5%、-36.6%（21 年全年同比增速最差月份）、-23.8%，2021Q4 公司营收同比下滑16%已实属不易；2）2021Q4 公司实现归母净利润7.08 亿元，同比下滑9.44%，下滑幅度低于营收，与四季度公司毛利率达到50.8%，比去年同期高有关。

    2022 年的预判：增速先低后高，预计5 月份开始同比增速可能改善。公司2021 年收入中非标油缸（即非挖机油缸）占比仅为18.25%，大部分业务仍受到挖机行业景气度的影响，2022Q1 全国挖机销量7.72 万台，同比下滑39.2%，2022M3 同比下滑幅度扩大至53.1%，与2021M3 高基数有关，2022M4 目前看可能受到疫情的影响同比下滑幅度可能仍较大，预计从5 月份开始随着国内疫情压力缓解及积累的项目集中开工，且去年同期基数较小，预计后续同比增速可能会有所改善。公司2022Q1 营收下滑23%，利润下滑32.6%显示受到挖机行业拖累仍较大，但预计后续随着工程机械行业的改善可能会有所改善。

    投资建议：预计公司2022-2024 年净利润26.6 亿元、33.1 亿元、39.8 亿元，对应EPS 分别为2.04 元、2.54 元、3.05 元，对应估值分别为21x、17x 和14x，维持“推荐”评级。

    风险提示：1、挖机需求低于预期风险；2、全球经济复苏受疫情影响放缓影响海外需求风险。

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