事件：公司发布2021 年年度报告及2022 年一季报，2021 年全年实现营业收入11.90 亿元，同比+43.9%；归母净利润0.92 亿元，同比+29.9%；拟每10 股派发现金红利6 元（含税）。2022Q1 实现营业收入2.48 亿元，同比+15.3%；归母净利润-988.98 万元，去年同期为1113.27 万元。

    点评：

    公司按摩产品增长稳健，新兴品类表现不俗。分品类看，公司智能便携按摩器产品中颈部/ 眼部/ 头部/ 头皮按摩仪产品收入分别为3.10/2.99/0.91/1.22 亿元，同比分别+50.2%/+19.4%/+11.1%/+1.6%，2021年公司开辟艾灸系列新赛道，艾灸产品实现收入0.60 亿元。分渠道看，21 年公司线上/线下实现收入6.83/4.39 亿元，同比分别+58.4%/+26.1%，占总营收比重分别为57.5%/37.0%，由于年内线下门店受疫情影响较大，公司借助KOL 直播等方式积极布局电商平台，线上收入规模攀升。

    受疫情及原材料成本上涨影响，2022Q1 利润端承压。受原材料价格上涨影响，2021 年全年公司毛利率同比-1.6pct 至56.73%，销售/管理/研发费用率分别-0.7pct/-0.03pct/-0.5pct 至40.75%/3.43%/3.97%，综合影响下，全年净利率同比-0.8pct 至7.72%。2022Q1 毛利率为53.92%，同比-2.

    8pct，环比+3.9pct；公司直销占比较大，一季度线下门店受疫情冲击严重，导致公司利润端亏损，未来伴随疫情缓解，公司盈利能力有望回升。

    发布2022 年限制性股票激励计划，彰显公司长期发展信心。公司公告称，拟授予149 名激励对象共计177 万股股票，首次授予的业绩考核目标为以2021 年营收和净利润为基数，2022-2024 年营收和净利润增长率分别不低于30%/69%/119.7%，即2022-2024 年营收和净利润复合增速不低于30%，在我国消费环境整体承压的背景下，此次激励计划的业绩考核目标较高且考核期限较长，或将对公司未来经营表现起到良好的托底作用，彰显公司长期发展信心。

    投资建议：小型按摩器行业领导品牌，全渠道布局完善，产品力强，维持“增持”评级。考虑短期“新冠”疫情扰动，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.21/1.58/2.06 亿元（原2022/2023 年归母净利润预测值分别为1.72/2.70 亿），对应当前市值PE分别为23 /17/13 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：地产政策调控风险，国内疫情反复，原料价格波动等。

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