2021 年&1Q22 业绩符合我们预期

    公司公布2021 年业绩：收入100.23 亿元，同增28.2%；归母净利润10.63 亿元，同增27.7%；扣非净利润9.23 亿元，同增33.0%。公司同时公布1Q22 业绩，营收28.75 亿元，同增/环增20.8%/16.9%，归母净利润2.79 亿元，同增/环增20.8%/15.6%，扣非净利润2.52 亿元，同增20.7%/环增32.1%。公司2021 年及1Q22 业绩均符合我们预期。

    发展趋势

    1Q22 下游需求回暖，业务多点开花。4Q21 受宏观经济放缓以及厦门疫情影响，叠加原材料铜/银/塑料等价格持续走高，公司营收、利润增长放缓。

    1Q22 下游需求景气度回升，带动主要业务板块实现较好增长：1）高压直流继电器业务延续高增长态势，我们预计1Q 出货同增211%，公司在中高端市场已确立主供地位、2021 年全球市场份额达36%，22 年公司新客户订单释放、高价值量高压配电盒量产以及充电桩市场拓展将继续支撑高压直流继电器业务的增长；2）传统继电器业务方面，1Q 通用/汽车继电器受益结构性需求光伏及新能源/PCB 继电器及海外市场的较高景气度，出货稳步增长，我们预计分别同增13%/16%；工业/信号继电器随着公司产品技术能力提升、国产替代进程加速，1Q 整体延续了21 年高增长的趋势、我们预计同增32%/24%；电力继电器持续受疫情、缺芯以及俄乌冲突的影响，全球主要地区智能电表部署节奏继续放缓，公司预期2Q 国网及欧美需求或将迎来拐点；3）低压电器业务1Q 稳步增长，公司主要借现有渠道切入电力、暖通等细分市场，目前还处于市场拓展阶段，全年我们预计增长平稳。

    在手订单充裕，产能利用率维持高位。公司目前在手订单充裕，我们测算1Q 产能利用率维持85-90%，排产计划较饱和、仍处于供不应求状态。公司持续推进技改，提升产能和效率，我们预计将支撑22 年实现较高增速。

    毛利率稳中有升，费用控制良好，经营现金流回暖。1Q22 铜/工程塑料等主材价格持续上涨，公司综合毛利率33.5%、环比逆势提升0.7ppt，我们认为主要受益于：1）持续技改带来人工效率提升；2）销售结构优化、高毛利高压直流继电器业务占比提升。1Q 公司继续强化费用控制，期间费用率同比下降1.77ppt；经营现金流1Q 达到2.94 亿元，环比4Q 大幅回暖。

    盈利预测与估值

    考虑到疫情和原材料涨价的影响，我们小幅下调公司2022/2023 年盈利预测9%/9%至13.32/16.52 亿元，对应下调目标价14.3%至60.0 元，当前股价和目标价对应2022/2023 年22.3x/17.9x P/E 和33.6x/27.1x P/E，有50.8%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    宏观经济下滑，全球新能源车需求不及预期，原材料价格上涨超预期。

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