事件说明：2022 年10 月28 日，公司发布2022 年三季度报告。2022 年前三季度公司实现营收89.59 亿元，同比+18.44%；归母净利润9.68 亿元，同比+17.97%；扣非归母净利润9.79 亿元，同比增长33.72%。单季度来看，22Q3实现营收30.9 亿元，同比+18.06%；归母净利润3.48 亿元，同比+15.66%；扣非归母净利润3.9 亿元，同比增长42.4%。

    Q3 单季度毛利率提升，费用管控良好。1）毛利率方面，2021 年以来公司主要原材料铜、银、漆包线、工程塑料等价格大幅上涨，影响公司销售毛利率，随公司产品结构优化、规模效应降本，叠加大宗商品价格中枢逐渐回落，22Q3单季度公司毛利率为36.96%，环比+4.47pcts，同比+0.79pct，后续有望进一步提升。2）费用率方面，受益于公司积极采取降本增效措施，2022 年前三季度公司期间费用率为16.1%，同比-2.4Pcts，其中销售/管理费用率分别下滑0.3/1.2pcts，费用管控情况良好。研发投入方面，公司2022 年前三季度研发费用率为4.48%，环比持平，不断强化自身产品技术实力。

    下游行业多点开花，提供充足增长动能。1）功率继电器：受益于新能源、充电桩、5G 等行业高速增长，公司功率继电器稳定增长。2）信号继电器：公司已形成多重业务增长点，打通安防、医疗、新能源、医疗等领域，实现批量供货。

    3）工业继电器：受益于全球经济活动复苏、市场份额提升，保持年初以来较快的增长。4）电力继电器：国内智能电表进入新一轮装表周期，海外“缺芯”影响有所缓和驱动需求回暖，公司作为全球电力继电器龙头有望高度受益。5）汽车继电器：公司通过并购海拉导入优质客户资源，PCB 和新门类产品占比持续扩大带动产品结构持续优化。6）低压电器：公司根据海外核心客户需求，已实现电子式塑壳开关等新产品成功导入，客户端采购份额继续提升，未来有望加速成长。

    高压直流继电器市场空间广阔，公司业务保持高增长。受益于新能源汽车销量高涨及高电压平台推广驱动单车价值量提升，根据我们此前的报告测算，2022/23/24/25 年高压直流继电器市场规模可达115/180/275/390 亿元，2022-2025 年CAGR 达50%。公司高压直流产品凭借整体领先的竞争力，市场份额稳固，已基本实现与全球主流车厂的全面合作，并已获得标杆客户新一代平台项目长期指定，持续扩大领先优势。

    投资建议：我们预计公司 22-24 年的营收分别为 125.19、157.31、200.79亿元，增速分别为 24.9%、25.7%、27.6%；归母净利润分别为 13.51、18.40、24.82 亿元，增速分别为 27.2%、36.1%、34.9%。对应 10 月 28 日收盘价，公司 22-24 年估值分为 25X、19X、14X。维持“推荐”评级。

    风险提示：新能源车销量不及预期；大宗商品价格上涨超预期等。

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