增速大幅回落，业绩阶段性承压明显。2021 年公司实现营业收入88.1 亿元，同比+30.7%，归母净利润8.9 亿元，同比+8.8%，略低于此前业绩快报（归母净利润同比+10.3%），扣非归母净利润8.8 亿元，同比+9.9%，EPS 为2.77元/股，并拟10 派3.5 元（含税）。2022Q1 实现营业收入12.9 亿元，同比+3.9%，归母净利润-0.9 亿元，同比-309.6%，扣非归母净利润-0.9 亿元，同比-338.1%,收入增速大幅回落主要受疫情导致停工停产、下游项目进度滞后及物流中断等影响。

    　　原材料价格上涨+产品结构影响毛利率，现金流回款好于预期。根据测算，2021 年销售人员人均创收135.1 万元，上年同期125.6 万元，同比+7.5%，继续延续增长趋势。分产品看，2021 年各品类均实现不同程度增长，门窗五金/ 点支承/ 门控/ 不锈钢护栏/ 家居类/ 其他建筑五金分别同比+12.3%/+29.0%/+22.1%/+14.1%/+53.5%/+86.9% ， 毛利率分别为40.6%（-3.4pp）/32.6%（-3.2pp）/40.4%（+1.2pp）/28.3%（-6.8pp）/36.0%（+2.

    　　6pp）/23.1%（-6.9pp），主要受原材料价格上涨拖累，其中综合材料成本同比+42.4%，叠加产品结构影响，2021 年综合毛利率35.24%，同比-4.0pp。期间费用率20.4%，同比-1.98pp，受益于费用率继续摊薄对冲部分盈利下滑，净利率实现10.9%，同比-1.97pp。2021 年实现经营性现金流净额5.5 亿元，同比+9.1%，在产业链整体资金紧张背景下，回款整体好于预期。

    　　成本费用双重压力叠加，进一步拖累Q1 盈利。2022Q1 毛利率和净利率分别为28.8%/-6.9%,同比-7.4pp/-11.0pp,环比-3.3pp/-15.0pp，期间费用率34.4%，同比+5.3pp，环比+14.1pp,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+3.8pp/+0.95pp/+0.41pp/+0.11pp，销售费用率明显提升主因销售人员增长致销售费用提高所致，截至2021 年末公司销售人员6518 人，同比+21.6%。

    　　风险提示：原材料涨价超预期；新产品推广销售不及预期；疫情反复投资建议：建筑配套件集成供应领导者，看好长期发展潜力，维持“买入”

    　　公司作为国内建筑配套件集成供应的领导者，渠道和产品集成优势明显，短期多重压力集中测试下，持续下沉地级市和县城销售渠道、布局新品类，不断夯实未来增长基础，看好长期发展潜力。考虑到短期因素压制，下调盈利预测， 预计22-24 年EPS 分别为3.39/4.68/6.27 元/ 股，对应PE 为23.4/17.0/12.7x，综合考虑公司长期增长潜力，继续维持“买入”评级。

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