核心观点：

    　　公司发布2022 一季报：第一季度公司实现营收29.75 亿元（+30.4%，以下均为同比口径）、归母净利润11.38 亿元（+30.16%）、扣非归母净利润11.23 亿元（+28.69%）、经营性现金流量净额6.03 亿元（-1.97%），新冠疫情下业绩仍实现快速增长。

    　　金赛药业表现亮眼，百克生物受疫情影响增长有所下滑。分业务类型看，22Q1 金赛药业实现收入26.48 亿元（+43.69%）、净利润12.05亿元（+37.31%），在疫情扰动下生长激素仍实现快速增长，彰显较强的终端需求；主营疫苗业务的百克生物实现收入1.38 亿元（-44.27%）、净利润0.17 亿元（-68.76%），增速下滑主要系水痘疫苗销售受到新冠疫情较大冲击以及研发费用提升所致；主营中药业务的华康药业实现收入1.7 亿元（+10.23%）、净利润0.09 亿元（-21.55%），主营房地产业务的高新地产实现收入1.71 亿元（+503.38%）、净利润0.21 亿元（+485.24%）。

    　　公司整体毛利率有所提升，研发投入增长较快。22Q1 公司整体毛利率同比提升2.19pp 至92.25%，销售费用率同比提升1.03pp 至31.81%、管理费用率同比提升0.54pp 至5.81%、财务费用率同比提升0.37pp至-0.52%，研发费用率同比提升1.9pp 至7.88%，研发费用率提升较大主要系金赛药业研发投入，净利润率同比下滑1.14pp 至38.5%。

    　　盈利预测与投资建议。公司为国内生长激素龙头企业，伴随着广东集采中水针弃标以及未来将重点推广长效剂型，我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为50.08 亿元、63.35 亿元、77.82 亿元，维持此前对公司合理价值309.36 元/股的判断，给予买入评级。

    　　风险提示。生长激素市场拓展不达预期；在研产品进度不达预期；研发投入加大可能对公司业绩有所拖累。

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