事件：

    　　公司发布21 年报及22 年一季报，21 年实现营收93.09 亿元，同比+18.51%，归母净利润26.94 亿元，同比+19.51%，扣非后归母净利润25.58 亿元，同比+16.72%；22 年Q1 实现营收22.00 亿元，同比-22.97%，归母净利润5.28 亿元，同比-32.56%，扣非后归母净利润5.04 亿元，yoy-34.35%。业绩表现符合我们预期。

    　　投资要点：

    　　各产品线表现突出，21 年营收超越行业增长。2021 年挖掘机销售34.28 万台，同比增长4.63%，公司营收远超行业增长，泵阀产品贡献主要增量。1）油缸产品：公司共销售挖掘机专用油缸85.53 万只，同比增长21.13%；非标油缸销售16.84 万只，同比增长36.23%。

    　　油缸产品共实现收入51.87 亿元，同比增长15.34%。2）泵阀产品：全年实现营收32.36亿元，同比增长38.37%。3）铸造板块：全年共开发新品314 种，其中非工程机械行业130 项。推动全员品质管理，良品率继续改善，整体良品率提升到了98%以上。全年铸件销量7.4 万吨，同比增长19.35%。

    　　21 年毛利率及净利率保持较高水平。21 年公司毛利率44.01%，较去年同期下降0.09pct，在原材料涨价及下游周期波动的情况下展现了强大的制造和管理水平。21 年净利率28.99%，较去年同期提升0.2pct，净利率提升较小主要系公司增加了较多研发投入，分开来看，管理、销售、研发费用率分别为2.44%、1.20%、6.83%，同比-0.11、-0.16、+2.90pct。

    　　逆势增加研发投入，非挖领域及国际化进展顺利。1）高研发培育第二成长曲线：21 年研发投入6.36 亿元，同比增长106%。公司积极进行非挖产品的研发和试制。如适用在海工、盾构、试验台等领域的V30G 系列工业泵，以及多领域应用的比例电磁阀，适用在高空作业平台的摆动缸等，线性驱动器产品的研发与工厂建设同步进行中。2）国际化布局持续推进：公司积极论证海外建厂事宜，并成功在墨西哥落地实施。截止4 月底，已完成项目立项、备案等前期工作，进入基础建设筹备阶段。

    　　下调22-23 年盈利预测，新增24 年盈利预测，维持“买入“评级。考虑到行业周期不确定性增加，我们下调22-23 年盈利预测，新增24 年盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润为28.59、31.71、36.54 亿元（原22-23 年盈利预测为33.93、39.27 亿元），对应EPS 分别为2.19、2.43、2.80 元/股，目前股价对应22-24 年PE 分别为20、18、16 倍。

    　　考虑到公司高技术壁垒及未来成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：工程机械行业周期波动；新产品拓展不及预期等。

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