事件：泰坦科技发布2021 年年报和2022 年第一季度季报。2021 年总营收21.64 亿元，同比增长56.32%，扣非归母净利润1.24 亿，同比增长35.88%。

    2021 全年毛利率21.27%，基本持平2020 年，扣非净利率5.74%，同比下降0.87 pct（主要受2021Q1 净利率水平较低拖累）。2022Q1 营业收入5.82 亿，同比增速42%，扣非净利润0.16 亿，同比增长33%。

    点评：

    各项业务高速发展，“探索平台”品牌效应深入人心。分业务来看，2021年高端试剂（自主+代理）收入约5 亿，同比增长80.5%：自主品牌收入同比增长67%，代理品牌收入同比增长93%，收入增速分别较2020年同比增加35.43 与59.46 个百分点，高端试剂持续加速，步入快车道。

    特种化学品收入合计8.03 亿元，同比增长53%：其中自主品牌特种化学品收入5.87 亿元，同比增长51.08%，收入增速均较2020 年有明显增加。自主仪器耗材实现快速突破，实现收入1.54 亿元，同比增速高达140%。总的来看，旗下六个自主品牌继续强化，营收占比49.95%，较上年增长1.53 个百分点，销售收入增速达53.44%；其中自主试剂稳定供应超过4 万种，较2020 年新增约5 万sku，其总SKU 已超15 万，由代理品牌向自主品牌的转变将进一步提升公司的盈利能力。

    多地仓储开始发挥优势，解决用户时效性痛点。截止2021 年末，公司在全国23 座重点城市建成仓储物流，配送体系主体建设完成，将试剂配送战线进一步迁移，在绝大多数地区实现了次日、隔日送达，切实解决科研用户与产业客户痛点。借此，华北地区实现营收1.87 亿元，同比增长122%；华中地区收入0.57 亿元，同比增长158%；华南地区收入1.29 亿元，同比增长66%。相应地，多地仓储也导致公司存货高达5.91亿元，但试剂行业高存货则意味着，下游客户能够在诸多供应商品牌中挑选时占据库存/时效性优势，公司收入快速增长则是最好的验证，深挖洞， 广积粮战略成效显著。

    收并购/投资模式布局科研服务全产业链，品牌价值日渐凸显。2021 年间，公司收购安徽天地，用以生产销售色谱纯溶剂；早期参股萃英化学，提前布局氘代溶剂，其收入实现了三倍增长；通过战略投资瀚海新酶，为公司拓展生物试剂业务奠定了坚实的基础；进一步通过投资复享光学、威格科技与英泽生物，将公司的业务布局进一步延伸至光谱仪器、手套箱以及体外诊断领域。在科研服务日渐内卷的今天，行业内公司很难依靠某一单品持续做大做强，公司率先进行全产业链布局，强化各业务间的协同作用，打造泰坦这一科研服务航母平台，承载各项业务不断发展壮大，资源整合能力不断加强，带动公司品牌价值日渐提升，收入规模随之快速增长。

    盈利预测：预计2022-2024 年公司收入分别为30.69/42.58/57.76 亿元，同比增长41.8%/38.8%/35.7%。归母净利润分别为2.05/2.86/3.93 亿元， 同比增长42.3%/39.8%/37.3% ， 对应2022-2024 年EPS 分别为2.69/3.76/5.16 元，PE 为51/36/27 倍。

    风险因素：存货较高风险，现金流管理不及预期；客户拓展不及预期；疫情恢复不及预期。

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