投资要点

    　　业绩表现：疫情修复后盈收增速改善

    　　2022Q1-Q3: 公司实现收入 19.45 亿元，YOY 29.42%；归母净利润9658 万元，YOY 12%；扣非归母净利润8.62 亿元，YOY7.61%。

    　　2022Q3：收入7.66 亿元，YOY 32.05%；归母净利润5605 万元，YOY 38.25%；扣非归母净利润5240 万元，YOY37.05%。毛利率24%，YOY+2.6pct；扣非归母净利率6.79%，YOY+0.25pct。

    　　盈利能力分析：毛利率创新高，费用正向边际效应体现公司Q3 毛利率达到约24%，同比大幅提升约2.6pct，我们预计与收入结构改善相关。扣非归母净利率达到6.79%，YOY+0.45，主要受到毛利率带动。公司总体费用率基本保持稳定，费用边际效应显现。其中销售费用率达到6.40%，YOY+1.2pct，我们预计其主要与公司持续开拓新区、新客户相关；研发费用率达到4.6%，YOY+2.6pct，主要与“公司持续围绕提升“重”、“深”两个维度的能力”以及自主品牌发展加速相关。长期来看，随着公司收入规模上涨后费用边际效应持续体现与自主品牌的占比提升，公司盈利能力有望持续同比提升。

    　　成长能力分析：疫情修复，看好Q4 后持续突破公司Q3 收入增速环比大幅提升16pct，我们预计和三季度疫情影响消除以及公司依靠在区域中心仓和前置服务仓的全面布局下的新区域持续开拓有关。我们认为，公司的自主品牌发展或加速。考虑到贴息贷款政策等对仪器、耗材的增量需求，我们认为公司的一体化平台优势或将进一步体现，看好公司Q4 及2022-2024收入增速持续突破。

    　　经营质量分析：回款加强，季度现金流转正

    　　公司Q3 单季度经营性现金流转正，达到1800 万元，应收坏账计提回归到200万左右的正常水平，我们预计与疫情缓解后公司加强回款工作有关。预计Q4 会继续加强回款工作，有望年末将应收款恢复至2.5 个月账期的正常水平。长期来看，随着公司存货周转率的明显提升及盈利能力的增强，公司有望现金流于2024 年转正。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到Q4 的需求持续恢复以及定增完成对股本的影响，我们预计 2022-2024年，公司归母净利润为1.98 亿、 3.08 亿及 4.37 亿， 对应 2022-2024 年 EPS 分别为 2.36、 3.67 及 5.20 元。对应 2022 年 10 月 27 日收盘价 2022 年 PE 约为 70倍。参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　下游产品研发、销售不达预期，原材料涨价，汇率波动，安全生产与环保，新业务拓展不达预期，核心技术人员流失，解禁风险，大客户依赖风险。

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