事件：

    2022 年4 月27 日，公司发布2021 年年度报告、2022 年第一季度报告以及关于全资子公司合盛（鄯善）能源管理有限公司对外投资公告：

    （1）2021 年公司实现营收213.4 亿元，同比+137.99%；实现归母净利润82.1 亿元，同比+484.74%；实现扣非后归母净利润约81.8 亿元，同比+506.98%。其中，2021 年Q4 公司实现营收72.3 亿元，同比+172.94%，环比+12.71%；实现归母净利润32.09 亿元，同比+368.03%，环比+22.00%；实现扣非后归母净利润32.0 亿元，同比+373.67%，环比+22.78%。

    （2）2022 年Q1 公司实现营收约63.9 亿元，同比+92.57%，环比-11.60%；实现归母净利润约20.5 亿元，同比+124.74%，环比-36.08%；实现扣非后归母净利润约20.48 亿元，同比+128.32%，环比-36.04%。

    （3）2022 年4 月27 日公司发公告称拟通过全资子公司合盛（鄯善）能源管理有限公司在新疆鄯善县石材工业园区内进行“合盛（鄯善）能源管理有限公司二期6X50 兆瓦工业硅烟气余热发电工程项目”投资建设，项目预估总投资144147 万元。

    点评：

    行业景气叠加政策推动，2021 年业绩大幅增长：2021 年，受益于行业下游需求强劲增长及行业能耗双控政策影响，公司主营产品工业硅、有机硅行业迎来强景气周期，公司年内实现产销两旺。从生产端看，公司 2021 年产能利用率持续处于高位，石河子年产20 万吨密封胶项目成功投产，工业硅受益于技术突破产能利用率年内得到有效提升，使得年内公司主要产品产量同比明显增长；从销售端看，2021 年公司主营产品工业硅、有机硅市场销售价格较上年同期明显增长，工业硅销售量达53.4万吨，同比+45.57%，主要有机硅产品销售量合计达41.3 万吨，同比+42.34%；价格方面，2021 年工业硅平均价格达到16692 元/吨，同比+59.11%，主要有机硅产品价格相比2020 年均出现超过50%涨幅。在公司产品实现量价齐升背景下，公司业绩大幅提升。2021 年，公司实现营收213.4 亿元，同比+137.99%；实现归母净利润82.1 亿元，同比+484.74%。

    产能持续扩张，龙头地位稳固：新疆西部合盛20 万吨/年硅氧烷项目于2021 年Q1投产，新增有机硅单体产能40 万吨/年（注：硅氧烷和单体对应比例为1：2）。截至2021 年底，公司具备工业硅产能79 万吨/年，有机硅单体产能93 万吨/年。在建产能方面，东部合盛40 万吨/年工业硅项目预计于2022Q2 投产，云南合盛80万吨/年工业硅项目一期40 万吨/年预计于2022 年Q4 投产，公司2022 年预计新增工业硅产能80 万吨/年；鄯善二期及三期20 万吨/年硅氧烷项目预计分别于2022年Q1、2022 年Q4 投产，2022 年公司新增有机硅单体产能80 万吨/年。伴随规划产能逐步投产，公司在工业硅及有机硅行业的市场份额有望进一步提升，未来将充分受益于硅材料产业的发展，龙头地位将维持稳固。

    2022Q1 业绩同比维持高增，环比短暂承压：相比2021 年同期，2022 年Q1 公司产品销售量及销售价格均有所提升，其中工业硅销售量达16.3 万吨，同比+38.57%，销售价格为18464 元/吨，同比+54.54%；主要有机硅产品销售量合计11.0 万吨，同比+26.59%，且销售价格均出现50%左右上涨，在产品量价上涨驱动下，2022年Q1 公司实现营收约63.9 亿元，同比+92.57%；实现归母净利润约20.5 亿元， 同比+124.74%。环比方面，受行业产能爬坡及下游需求放缓影响，公司产品价格相比2021 年Q4 出现一定的滑落，其中工业硅价格环比-44.14%，除气相法白炭黑外，其他主要有机硅产品价格出现10%左右下滑。销量方面，2022 年Q1 工业硅销量环比+81.91%，有机硅主要产品销量环比-10.14%，工业硅销量大增一定程度上减弱产品价格回落导致的业绩压力，2022 年Q1 公司营业收入环比-11.60%，归母净利润环比-36.08%，未来伴随公司在建产能陆续投产，市场份额不断提升，公司抵御产品价格波动风险的能力将不断增强，我们仍看好未来公司业绩增长的持续性。

    一体化生产体系不断完善，规模成本优势进一步凸显：合盛（鄯善）能源管理有限公司二期6X50 兆瓦工业硅烟气余热发电工程项目拟建设规模为32*40t/h 工业硅烟气余热锅炉，配置6*50MW 中温中压凝汽式间接空冷汽轮机及6*50MW空气冷却式发电机，同步配套建设烟气脱硫及脱硝装置。公司主要生产基地位于新疆、云南两地，电力成本较低，且公司扎实推进自发电战略，具备成熟的一体化生产体系以及显著规模成本优势。该项目建成后，公司可利用废弃的烟气为生产提供成本较低的电力，从而进一步巩固公司在工业生产上的成本优势，提升公司产品市场竞争力，为公司的可持续发展打下良好基础。

    盈利预测、估值与评级：2022Q1 公司工业硅和有机硅产品价格环比有一定程度下滑，但得益于销量增长，公司2022Q1 业绩基本符合预期。考虑到公司当前产品价格较前期预期略有降低，我们小幅下调公司2022-2023 年盈利预测，新增2024 年盈利预测。预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为94 亿元（下调9%）、102 亿元（下调14%）、113 亿元，折算EPS 分别为8.78、9.53、10.50元/股。公司产能扩张计划明确，未来市场份额有望持续提升，将充分受益于硅材料产业发展。我们仍维持公司“增持”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险，产能建设不及预期，产品价格波动风险，能耗政策影响。

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