事件：公司发布21 年报及22 年一季报。公司21 年营收增长8%至228 亿元，归母净利润增长 7 倍至 11.6 亿元。毛利率在复杂环境下逆势提升1.7pct 至34.1%，其中原装打印机及耗材毛利率33.6%，提升3.1pct。1Q22 营收同比增长7%至58.3 亿元，归母净利润同比增长78%至4.4 亿元，扣非归母净利润翻倍增长至近4 亿元。 一季度毛利率进一步增至36.1%，同比提升2.5pct，环比提升3.0pct。

    奔图高增长，利盟盈利向好：1）奔图21 年营收增长72%至38.7 亿元，净利润增长140%至6.8 亿元，A4 彩色/中高速黑白激光打印机的全新上市丰富了产品线。在22年一季度疫情和临时用工短缺的挑战下，奔图打印机销量同比增长约33%，高毛利率的原装耗材出货量随着打印机保有量的提升同比增长约60%，一季度净利润同比增长约30%至1.56 亿元。2）利盟打印机21 年销量增长14%，营收增长近9%至21.8 亿美元，EBITDA 为2.7 亿美元。22 年一季度销量同比增长约7%，耗材打印开始显著恢复，EBITDA 同比增长约16%。建筑面积42 万平方米的珠海高栏港一期项目进展顺利，公司拟在合肥投资50 亿元建设打印机及耗材生产基地、区域总部及研发中心，助力公司五年内冲击全球激光打印机市场占有率25%的目标。

    非打印芯片放量，车规级认证顺利：控股子公司艾派克21 年营收14.3 亿元，净利润增长约40%至近7 亿元，非打印芯片极海营收2.9 亿元，极海在21 年推出10 多款32 位MCU 新品，积极拓展新能源、工控、汽车等行业，已批量供货通力电梯、汇川、长虹、美的、上汽五菱、小鹏、长城等客户。22 年一季度芯片的出货量超1亿片，营收超过5 亿元，其中车规级芯片0.14 亿元，净利润2.5 亿元。极海的一款产品在1 月通过车规AEC-Q100 认证，将继续推进更多产品的车规AEC-Q100 认证、ISO26262 汽车功能安全体系认证等。公司21 年加强了在珠海、上海、杭州的研发中心，并在郑州、成都新设研发中心，也将在上海临港投资22 亿元建设芯片研发项目。

    我们预测公司22-24 年每股收益分别为1.47/2.02/2.80 元（原22-23 年预测分别为1.46/2.00 元，小幅上调营收及毛利率预测），维持可比公司 22 年 40 倍 PE 估值水平，对应目标价为58.75 元，维持买入评级。

    风险提示

    商誉减值风险；行业需求不及预期；并购不及预期的风险；汇兑损益风险。

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