事件:公司发布2022 年一季度报告，报告期内公司实现营收43.08 亿元，同比+13.66%，环比+1.94%，归母净利润12.03 亿元，同比+5.18%，环比+25.57%，公司一季度业绩符合预期。

    公司盈利环比改善，单季度业绩符合预期。公司2022Q1 毛利率41.55%，同比减少6.59 pct，净利率28.04%，同比减少2.44 pct，我们预计主要是VA、VD3 等产品价格同比下跌以及原材料价格同比上涨所致（根据博亚和讯数据，2022Q1 VA 均价23.6 万/吨，同比-35.16%，VD3 均价10.7 万/吨，同比-12.34%）；经营现金流净额4.22 亿元，同比-61.03%，主要是购买原材料备货增加所致，投资活动产生的现金流量净额-11.68 亿元，同比-46.30%， 主要是购买理财产品及购建固定资产支出增加所致；在建工程37.24 亿元，同比+120.62%，我们预计是蛋氨酸三期、维生素系列产品、原料药等新项目增加所致。在目前国外能源价格高企之下，欧洲产能占比较多的VA、VE、蛋氨酸等产品成本推升，我们看好公司低成本优势之下的市占率提升。

    维生素品类不断丰富，香精香料业务向精细化和多元化发展，蛋氨酸规模仍有序扩张。公司目前拥有维生素VA、VE、VD3、VH、VC 等品种，基于已有产业链协同优势和客户协同效应，公司未来将进一步扩张VB6、VB12 等其他维生素相关品种，不断丰富产品组合。香精香料业务产业链延伸更加精细化和多元化，5000 吨薄荷醇等相关产品预计将在今年逐步投产。公司蛋氨酸目前产能15 万吨，三期15 万吨项目建设在有序推进，未来与镇海炼化蛋氨酸合作项目达成后，公司蛋氨酸产能规模和市占率将进一步提升。

    立足研发创新，公司新材料平台、原料药平台布局渐有成果。公司持续加大创新研发投入，2022Q1 研发费用2.28 亿元，同比增长42.50%，研发投入占营业收入比重连续多年超过5%。在新材料领域，公司持续加大研发投入，PPS、PPA 等新材料产品质量和市占率均位居全球前列，三期7000 吨PPS预计今年投产，己二腈项目也在中试之中。公司原料药业务项目储备丰富，其中新冠药中间体卡龙酸酐及氮杂双环联产项目预计今年投产，治疗干眼症的全氟乙基辛烷原料药预计明年投产，公司盈利能力将进一步提升，为公司未来成长提供有力保障。

    盈利预测与投资建议： 我们预计公司2022~2024 年归母净利润为55.28/66.58/74.03 亿元，折合EPS 分别为2.14、2.58、2.87 元，目前股价对应PE 估值分别为12.3/10.2/9.2 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：在建项目投产进度低于预期、原材料价格大幅波动、行业新进入者风险、安全生产风险。

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