公司发布2021 年年报及2022 年一季报：2021 年全年公司实现营业收入13.1亿元，同比增长5.6%；归母净利润1.1 亿元，同比下滑41.3%；扣非后归母净利润1.1 亿元，同比下滑42.1%。2021 年单四季度，公司实现营业收入3.7 亿元，同比增长15.4%；归母净利润1061.5 万元，同比下滑59.2%；扣非后归母净利润371.7 万元，同比下滑83.6%。2022 年第一季度，公司实现营业收入3.5 亿元，同比增长13.9%；归母净利润1831.9 万元，同比下降44.9%；扣非后归母净利润1477.3 万元，同比下滑54.9%。

    宠物一次性卫生护理用品收入维持稳定增长：宠物一次性卫生护理用品方面，2021 年公司实现收入12.4 亿元，同比增长14.5%，其中宠物垫与宠物尿裤收入分别为11.6 亿元、0.7 亿元，YoY+14.5%、+17.0%；2021H2 实现收入7.1 亿元，同比增长18.7%，其中宠物垫与宠物尿裤分别实现收入6.7 亿元、0.4 亿元，YoY+18.2%、28.4%。我们判断，公司在宠物垫、宠物尿裤为主的宠物一次性卫生用品出口业务中竞争力持续强化，2021 年公司占到相关产品国内海关出口额的37.0%，同比提升0.7pct；国内业务方面，随着国内宠物市场的扩张、政策驱动养宠清洁化，公司自有品牌业务加速起步。此外，无纺布业务2021 年收入4197 万元，同比下降61.7%；2021H2 收入1400.9万元，同比下降59.5%。个人一次性卫生护理用品业务2021 年实现收入2498.9 万元，同比下降43.0%；2021H2 实现收入1117.9 万元，同比下降37.9%。

    募投项目部分投产，规模化优势得以巩固：2021 年11 月1 日，公司IPO 募投项目一期工程年产7 亿片宠物垫项目和年产1.2 亿片宠物尿裤项目部分生产线已具备生产条件，正式进行投产。截至2021 年12 月31 日，新投产的生产线累计生产宠物垫1.68 亿片、宠物尿裤0.09 亿片，有效缓解公司产能瓶颈问题。我们认为，公司募投项目的持续建设与实施有利于进一步释放产能水平，增强公司产品供给保障能力，同时进一步开拓国内市场，实现市场份额和收入水平的提升。

    盈利预测与评级：我们预计公司2022-2024 年净利润分别为1.52、1.83、2.19亿元，同比增长33.6%、20.3%、19.6%，当前收盘价对应2022-2023 年PE为18、15 倍，公司作为护理领域龙头企业，参考可比公司给予公司2022 年24~25 倍PE 估值，对应合理价值区间38.78~40.39 元，给予“优于大市”

    评级。

    风险提示：原材料价格居高不下，市场竞争加剧，下游客户订单不及预期。

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