事件：公司2021 年全年实现营业收入149.12 亿元，同比+13.05%，归母净利润7.92亿元，同比-29.15%，扣非归母净利6.82 亿元，同比-26.77%；其中2021Q4 实现营业收入42.09 亿元，同比+3.26%，归母净利润1.98 亿元，同比-5.24%，扣非归母净利1.52 亿元，同比+58.6%。公司2022 年Q1 全年实现营业收入36.42 亿元，同比+13.46%，归母净利润1.78 亿元，同比+4.6%，扣非归母净利润1.52 亿元，同比-11.71%。

    营收端：外销稳中有升，内销Q1 承压，摩飞品类持续多元化外销方面，公司全年实现营收116.2 亿元，同比+14.24%，Q4 实现营收30.9 亿元，同比-3.7%。我们认为Q4 海运紧张等因素对公司出货节奏及营收增速造成一定负面影响，但从全年来看，外销需求依然旺盛，公司业务仍实现增长。内销方面，公司全年实现营收32.9 亿元，同比+9.03%（其中自有品牌同比+6.62%），Q4 实现营收11.2 亿元，同比+28.9%。其中：摩飞品牌全年实现营收16.6 亿元左右，同比+10%，Q4 实现营收5.6 亿元左右，同比+19%；东菱品牌全年实现营收2.4 亿元左右，同比-21%，Q4 实现营收1 亿元左右，同比+6%。我们认为，摩飞四季度表现较好或与年末礼品、团购等方面收入贡献有关，同时公司在内销品类多元化发展方面进展顺利，清洁电器产品矩阵初步形成，21 下半年发布蒸汽拖把、除螨仪等产品，2月洗地机新品发布，具备超大水箱、干湿垃圾分离等特点，为公司重点发展品类，或有望进一步为自有品牌增长提供动力。

    Q1 情况：22Q1 公司外销增速约为17%，增速环比Q4 实现小幅增长，整体来看22Q1海外需求保持相对稳定。内销增速约为3%。内销承压或与国内持续的散发疫情阻碍物流快递，进而影响线上销售有关。但分品类来看一季度摩飞新品类表现较好，根据生意参谋数据，22Q1 摩飞品牌生活电器交易金额同比+110%，增速较快；厨房电器22Q1 增速-21%，厨房电器增速承压但仍有部分新品类实现高增，其中多功能锅-38%，餐具消毒机+51%，电热水壶+57%。

    成本高企利润承压，受汇率波动财务费用率有所下降2021 年公司毛利率为17.61%，同比-5.71pct，净利率为5.53%，同比-3.23pct；其中2021Q4 毛利率为17.79%，同比+0.47pct，净利率为4.98%，同比-0.39pct。公司2022年Q1 毛利率为16.61%，同比-2.42pct，净利率为5.13%，同比-0.51pct。Q4 大宗原材料有所回落使得公司毛利率有所好转，而22Q1 以来大宗原材料价格再次上行，叠加毛利率较高的内销增速承压导致整体毛利水平环比Q4 仍出现下降。

    投资建议：营收端：公司外销ODM 主业龙头地位稳固，海外需求稳中有升；内销自有品牌方面虽短期受疫情导致的物流堵塞因素影响承压，但后续来看摩飞进军清洁电器领域进展顺利，产品矩阵初步建成，有望保持高速增长。业绩端：外销方面22Q1 以来原材料成本虽再次上行，但目前已在高位有持续下降趋势，公司盈利能力有望增厚，同时近期人民币持续贬值，利好公司出口主业；内销方面，公司持续布局清洁电器赛道亦有望提升自有品牌利润水平，短期影响因素散去后增长可期。

    我们预计22-24 年净利润为10.2、12.4、14.5 亿元（22-23 年前值为10.18、13.02亿元），对应PE 11.9x、9.8x、8.4x，维持“买入”评级。

    风险提示：新品推进不及预期、宏观经济增速放缓风险、海外需求不及预期、原材料价格波动风险

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