事件：公司4月28日发布2021年报及2022年一季报。2021 年公司实现营业收入214.15亿元，同比增长43%，归母净利润13.54 亿元，同比增长2.5%。2022 年一季度公司实现营业收入67.86 亿元，同比增长56%，归母净利润2.27 亿元，同比下降21%。

    天然气稳定增长，气源价格上升影响盈利水平。2021 年公司天然气销售量 44.01 亿m3，同比增长 14.05%，创历史新高。2022 年Q1 公司天然气销售量10.85 亿m3，同比增长7.96%。公司天然气业务保持稳定增长，LNG 产业链不断完善。受国际油气价格上涨影响，公司上游购气成本持续走高，居民端用气难以顺价，导致毛差收窄。2021 年城市燃气业务毛利率为21.47%，较上年减少7.18 个百分点，因此利润增速低于收入增速。今年Q1 销气增速放缓，主要系疫情影响深圳本地燃气电厂用气量同比下降31%。同期外埠销气量保持高速增长，同比增长25%。整体销气增速放缓，叠加毛差收窄，导致今年Q1 利润增速为负。

    光伏胶膜一季度贡献超两成净利润，“双碳机遇”下清洁能源成企业成长新动力。2021 年9 月公司完成对全球第二大胶膜供应商斯威克的并表，并表期内斯威克贡献净利润 0.95 亿元。2022 年斯威克Q1 收入13.5 亿元，同比增长92%，归母净利润0.91 亿元，同比增长43.90%。贡献给深圳燃气0.46 亿元利润，占Q1 整体的20%。光伏胶膜的强劲表现对冲了天然气盈利能力下降的影响。公司将推进义乌二期、宿迁一期光伏胶膜基地建成投产,进一步扩大光伏胶膜产能，提高市场占有率，清洁能源成为推动公司转型清洁能源综合运营商发展新动力。

    深圳拟推出新一轮管道燃气价格调整方案，完善上下游价格联动机制。3 月28 日，深圳发改委发布两种管道燃气价格调整方案，探讨完善管道天然气上下游价格联动机制，将气源采购成本和终端销售价格联动。同时拟简化天然气调价程序，不必再履行听证会程序即可启动价格与气源采购成本的同步调整，有望解决上游气源价格上升对于公司包括居民气在内的“顺价难”的问题。2021 年公司新增BP 长协、大鹏TUA 协议，通过长协平抑进口海气成本波动的影响。我们预期公司天然气业务盈利能力将逐渐企稳回升。

    盈利预测与估值：参考公司最新季报，我们调整公司2022-2024 年归母净利润预测为13.9、16.97 和19.46 亿元（调整前2022-2023 年预测为17.94 和20.94 亿元）。当前股价对应PE 分别为13、11 和9 倍。我们认为公司天然气传统主业盈利能力随着长协气的采购量提升将逐渐企稳，斯威克光伏胶膜业务发展强劲带来新的增长空间。维持“买入”评级。

    风险提示：购气成本上升，光伏胶膜价格波动

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