事件：4 月28 日，江苏银行发布2022 年一季度报告： 1Q22 实现营业收入170.33亿元，YoY +11.05%。1Q22 实现归母净利润65.84 亿元，YoY +26.00%。1Q22加权平均ROE 为15.02%。截至22Q1，资产总额为2.76 万亿元，较上年末增长5.57%；不良贷款率为1.03%；拨备覆盖率为330.07%。

    1、盈利强劲增长，ROE 上升明显

    盈利增速领跑上市银行。1Q22 营收增速为11.05%，较2021 年下降了11.53 个百分点，主要由于1Q22 同比基数较2021 年有所提升，且一季度疫情加重，在已披露业绩的上市城商行中排名第七位。拆分来看，1Q22 非息收入增速为4.6%，利息净收入增速为13.6%。1Q22 归母净利润增速26.00%，盈利强劲增长，盈利增速领跑上市银行。

    ROE 同比上升。得益于盈利高增长，1Q22 加权平均ROE 为15.02%，同比上升2.31 个百分点，ROE 处于上升通道。

    2、一季度息差上升，贷款增速略降

    一季度息差上升。测算1Q22 净息差为2.32%，较21 年上升4BP；测算1Q22 计息负债成本率为2.46%，较21 年下降7BP。21 年6 月市场利率定价自律机制明显下调了中长期限定期存款利率上限，另外近期监管鼓励银行下调存款利率10BP左右，计息负债成本有望进一步下降，我们预计22 年江苏银行息差保持平稳。

    贷款增速略微放缓，存款增速提升。22Q1 贷款总额为1.47 万亿元，同比增长15.36%，贷款增速较21Q4 下降1.16 个百分比。22Q1 存款余额为1.60 万亿元，同比增长12.95%，存款增速较21Q4 上升1.85 个百分比。

    3、资产质量持续改善，拨备覆盖率提升

    资产质量持续改善。22Q1 不良贷款率为1.03%，较2021 年末下降5BP，较22Q1下降21BP，为近六年来最低。22Q1 关注贷款率为1.33%，较21 年末下降1BP；22Q1 逾期率为1.13%，较21 年末下降4BP。资产质量持续改善，隐忧较小。

    拨备覆盖率继续提升。22Q1 拨备覆盖率为330.07%，较21 年末上升22.35 个百分点；22Q1 拨贷比为3.40%，较21 年末上升7BP，风险抵补能力较强。

    投资建议：江苏银行区域好且省内市占率领先、高成长、估值低。作为头部城商行，1Q22 盈利增速保持高位，ROE 提升，资产质量持续改善。截至22 年4 月28 日，江苏银行估值仅0.69 倍PB（LF），性价比凸显。我们给予其22/23 年净利润增速预测值为25.3%/21.2%，过去两年江苏银行估值曾达到1.05 倍PB，我们给予其1.0 倍 22 年P/B 的目标估值，对应11.37 元/股，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：疫情失控，国内疫情复发，经济失速；资产质量大幅恶化等。

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