医药业务较快增长，年报整体符合预期

公司发布 2017 年年报，报告期内公司收入 41 亿元，同比增长 41.58%；归母净利润 6.6 亿元，同比增长 36.5%；扣非归母净利润 6.4 亿元，同比增长37.9%。其中医药业务收入同比增长 49.0%，营收占比达到 84.2%，房地产业务收入同比增长 11.7%，营收占比下降到 15.0%，业绩增长符合预期。

核心财务指标正常，公司经营状态良好

报告期内公司销售费用 15.7 亿元，同比增长 65.2%，一方面因为金赛药业销售态势良好，扩充销售队伍；一方面因为百克疫苗低开转高开，推广服务费增加。公司管理费用 5.8 亿元，同比增长 27.9%，符合年初预期。从经营性现金流来看，17 年公司经营活动现金流净额为 3.8 亿元，同比增长 23.8%，其中金赛药业经营活动现金流量达到 6.5 亿元，同比增长 35%，经营状态良好。

各子公司稳健增长，金赛药业表现靓丽

报告期内子公司金赛药业收入 21 亿元，同比增长 51%，实现营业利润 8.3亿元， 实现净利润 6.9 亿元， 分别同比增长 45%和 38%， 主要受益于生长激素良好的销售态势。百克药业收入 7.4 亿元，同比增长 124%；实现净利润 1.3亿元，同比增长 67%，主要受益于山东疫苗事件之后的行业反弹。房地产子公司收入 6.0 亿元，同比增长 7%，净利润 0.9 亿元，同比增长 12%，符合预期。

盈利预测与投资评级

公司成长稳健，目前生长激素正处于快速增长的景气阶段，后续在研产品丰富。我们预计公司 2018-2020 年的 EPS 分别为 5.36/7.08/9.04 元，当前股价对应的 PE 分别为 29/22/17 倍，维持“买入”评级。

风险提示

产品推广不及预期；产品研发进度低于预期；药品招标降价的压力。

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