核心观点：

    　　盈利保持稳健增长，非息收入表现亮眼。公司发布21 年年报和22 年一季报：21 年、22Q1 营收同比分别增长15.8%、12.0%，PPOP 同比分别增长17.9%、13.8%，归母净利润同比分别增长18.1%、13.1%，核心盈利指标增速均有所回落，但总体仍维持了双位数增长。从营收结构来看：（1）非息收入表现亮眼，21 年、22Q1 同比分别增长55.4%、24.9%，一方面得益于零售转型成效显著，在大力发展零售业务、持续强化财富管理业务等带动下，手续费净收入实现了较好增长，另一方面，公司通过波段操作增厚投资收益也对非息收入高增有一定贡献；（2）息差承压背景下，公司通过以量补价推动利息净收入保持稳定增长。从支出结构看：（1）费用管控加强，21 年、22Q1 成本收入比同比均下行；（2）公司坚持审慎经营，拨备计提力度不减。

    　　信贷配置力度加大，存款增长改善，预计年内息差下行压力不大。21 年息差2.40%，同比下降18bps；据我们测算，22Q1 较21 年继续下降，主要是受资产收益率下降较多拖累。具体来看：（1）资产配置向信贷倾斜，21 年末、22Q1 末，贷款同比分别增长17.3%、16.5%，贷款占生息资产比重稳步提高；贷款结构方面，对公、零售均保持较大投放力度；据我们测算，22Q1 资产收益率环比有所下行，在资产结构优化的背景下，预计是受资产定价下行拖累。（2）负债端，存款增长改善，21 年末、22Q1 末，存款同比分别增长10.9%、13.5%，存款占计息负债比重稳定在70%左右，负债结构优化助力负债成本率下行。年内来看，资产负债结构仍有优化空间，预计息差下行压力不大。

    　　资产质量趋势向好，拨备继续增厚。22Q1 末，不良率1.19%，继续保持低位运行；逾期60 天以上均已纳入不良；关注类贷款余额和占比环比基本持平；据我们测算，不良净生成率为1.09%，较21 年下降了约33bps。总的来看，在不良认定较为严格的基础上，资产质量趋势向好。

    　　拨备方面，拨备覆盖率 301.0%，拨贷比 3.57%，均较上年末有所提高。

    　　盈利预测与投资建议：公司着眼湖南特色生态，挖掘区域经济潜力，本土化、轻型化、数字化、场景化的生态银行路径日趋清晰。零售业务坚持深耕下沉、数据驱动，对公业务坚持深耕本土、深耕产业。经营业绩总体稳健，资产质量趋势向好，拨备水平提高。预计22/23 年归母净利润增速分别为10.1%/13.7%，EPS 分别为1.65/1.88 元/股，当前股价对应22/23 年PE 分别为4.5X/3.9X，对应22/23 年PB 分别为0.54X/0.48X。综合考虑公司近两年PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予22 年PB 估值0.7X，合理价值9.53 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化。

更多精彩大盘资讯敬请期待！