投资要点：

    　　公司公告：公司发布2022 年一季报，2022Q1 公司实现营业收入7.16 亿元（YoY-7.28%，QoQ-44.46%），归母净利润0.80 亿元（ YoY+2.79%，QoQ-51.65%），扣非归母净利润0.75 亿元（YoY-0.89%，QoQ-53.81%），业绩基本符合预期。

    　　2022Q1 受疫情影响产销有所下降，毛利率稳步上行。2022Q1 公司混凝土外加剂实现总产量26.88 万吨（YoY -9.86%），总销量25.61 万吨（YoY -10.23%），产销同比有所下滑的主要原因是2022Q1 新冠疫情几乎波及全国，对公司生产经营造成一定的影响，物流运输效率也有所降低，但是得益于公司供应链全国化布局的不断完善和各生产基地间的合理调配，公司把疫情对产品生产与客户供货的影响降到了最低。2022Q1 高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料分别实现销量19.80、1.23、4.58 万吨，同比分别-11.96%、-55.91%、+40.92%；销售价格分别为2173、1912、2073 元/吨，同比分别+3.31%、+19.17%、-0.96%，产品结构持续优化。而主要原材料环氧乙烷平均采购价格同比下降0.12%，产品价差有所扩大。2022Q1 公司销售毛利率39.23%，同比下滑0.80pct，环比提升0.50pct；销售净利率13.49%，同比提升1.26pct，环比下滑1.01pct。

    　　外加剂稳步扩张+功能性材料持续发力，看好公司中长期发展。截至2022Q1 公司在建工程为0.50 亿元，较2021 年底增加3109 万元，主要系广东江门基地投入增加，目前施工进度正常，预计广东江门基地2022 年7 月正式投产，增加聚羧酸减水剂43 万吨、速凝剂6 万吨、阻锈剂1 万吨和功能性水泥基材料10 万吨，投产后将进一步加强公司对于大湾区的市场布局。此外，公司拟在连云港徐圩新区投资13.8 亿元建设年产80 万吨建筑用化学功能性新材料项目，一期新建年产15 万吨专用型聚醚、48 万吨聚羧酸系高性能减水剂、0.5 万吨烯醇钠、1.5 万吨丙烯酸羟基酯；二期新建年产15 万吨专用型聚醚，将进一步发挥公司核心原材料专用聚醚的战略作用，提高公司聚醚及聚羧酸减水剂的供应能力。

    　　中长期来看，公司持续以研发创新为动力，在巩固主业外加剂竞争优势的基础上，持续发力功能性材料，产品应用于川藏铁路、江阴长江隧道、常泰大桥、阳江风电、叶巴滩水电站等一批重点工程，风电灌浆料、抗裂材料、交通工程材料等市场应用进一步拓宽，功能性材料核心驱动力即将形成。

    　　投资分析意见：维持公司2022-2024 年归母净利润分别为7.1、8.9、10.7 亿元，当前市值对应PE 分别为13、10、8 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：主要原材料价格大幅上涨；新建项目投产不及预期；下游需求大幅下行。

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