事件:

    首旅酒店发布2022 年一季报：1）2022Q1 实现营业收入12.12 亿元/-4.64%；利润总额亏损2.71 亿元（2021 年同期亏损2.17 亿元），其中酒店业务利润总额亏损3.25 亿元（2021 年同期亏损2.78 亿元），景区业务利润总额5339 万元（2021 年同期6090 万元）；2）归母净利润亏损2.32 亿元，较2021 年同期扩大5044 万（2021 年同期亏损1.82 亿元）；扣非归母净利润亏损2.59 亿元，较2021 年同期扩大6914 万元（2021年同期亏损1.90 亿元）。

    投资要点：

    疫情多点爆发打击入住率，2022Q1 RevPar 受3 月拖累表现弱于同期。1-2 月，宏观经济、产业政策和节假日消费回暖共同影响下，酒店客流量回升，公司RevPAR 同比小幅上升。2 月中旬以来，各地疫情多点散发，线下客流受到压制，3 月RevPAR 同比下滑，拖累一季度RevPAR表现。2022Q1 RevPAR为86 元/-8.8%，恢复到2019年同期的62.6%，OCC 为49.2%/-6.3pct，ADR 为174 元/+3.0%，其中1）经济型 RevPAR 为78 元/-5.8%，恢复到2019 年同期的62.10%；OCC 为53.1%/-5.6pct，ADR 为147 元/+4.1%；2）中高端 RevPAR 为111 元/-9.7%，恢复到2019 年同期的57.5%，OCC为48.0%/-4.4pct，ADR 为230 元/-1.5%；3）轻管理 RevPAR 为54 元/-17.3%，OCC 为39.2%/-7.4pct，ADR 为137 元/-1.6%。

    2022Q1 新开酒店190 家，新开标准店占比有所改善。 1）疫情反弹之下开店速度略有下降。2022Q1，新开业酒店190 家，同比+3.26%，环比-67.52%；开店速度（开店数量/上季度存量酒店数量）为3.21%，同比-0.55pct；净增加酒店77 家，同比-20.62%，环比-83.30%；截至2022 年3 月31 日，公司存量酒店5993 家/+20.05%。

    2）扩张仍以轻资产加盟方式为主，直营占比略有提升。新开酒店中，直营店8 家，占比4.21%，同比+0.41 pct，环比+2.50pct；加盟店182 家，占比95.79%，同比-0.41pct，环比-2.50pct；3）持续发力中高端与轻管理开店，标准店占比有环比改善。新开酒店中，经济型31 家，占比16.32%/环比+8.79pct；中高端57 家，占比30.00%/环比+14.44pct；轻管理（华驿+云酒店）101 家，占比53.16%/环比-22.40pct；2022Q1 净开店77 家，其中经济型-32 家，中高端42家，轻管理74 家；4）疫情反弹之下拓店目标暂时承压。2022 年计划新开1800-2000 家店，Q1 累计完成情况约为10%，较去年同期 的13.14%略有下滑。5）储备店数量再创历史新高。储备店达到1827家，比2021Q4 末增加36 家，环比+2.01%。

    2022Q1 成本有所提升，费用控制符合预期。1）2022Q1 营业成本11.42 亿元/+2.43%，环比-0.59%，占收入比重94.24%/+6.51pct。2）2022Q1 销售费用5659 万元/-19.68%，环比-24.62%，销售费用率4.67%/-0.87pct；管理费用1.84 亿元/+8.97%，环比-2.59%，管理费用率15.20%/+1.90pct；财务费用1.13 亿元/-12.38%，环比-11.01%，财务费用率9.29%/-0.82pct；三费率29.16%/+0.20pct，环比+1.78 pct。

    投资评级：预计2022-2024 年公司实现营业收入70.33/82.43/89.76亿元，同比增长14%/17%/9%；归母净利润5.06/10.51/17.90 亿元，同比增长810%/108%/70%；对应估值57.00/27.46/16.13 xPE。维持“增持”评级。

    风险提示：国内疫情反复影响出行、拓店速度不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动、管理效率提升不及预期。

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