事件描述

    2022Q1，营业收入12.12 亿元，同比下降4.64%。其中，酒店业务营业收入11.08 亿元，同比下降3.99%；景区运营业务营业收入1.05 亿元，同比下降11.05%；利润总额利-2.71 亿元，同比亏损增加5,380.56 万元，其中酒店业务利润总额-3.25 亿元，同比亏损增加4,629.33 万元；景区运营业务利润总额5,339.11 万元，同比下降751.23 万元；归母净亏损2.32 亿元，扣非后净亏损为2.59 亿元。

    事件评论

    元旦春节旅游市场稳开缓升，2 月下旬及3 月疫情扰动，拖累一季度收入表现。酒店方面，2022Q1 公司RevPAR 同比-8.8%，OCC 同比-6.3pct，ADR 同比+3.0%，门店数量的增加部分抵消了RevPAR 对收入的拖累。景区方面，受广深上海等客源地及海南本土疫情影响，客流欠佳拖累收入表现：2022Q1 三亚接待过夜人次同比下滑19%。

    中高端开店稳健，轻管理开店加速，开店总量实现同比增长。尽管疫情扰动，但2022Q1公司新开店190 家，实现同比增长(2021Q1 新开184 家)；净开店77 家。新开店中，加盟店占96%，中高端占30%，轻管理占53.2%。截至期末，公司总门店5993 家，其中，中高端门店占比23.8%，房间数口径占比32.6%，环比去年末的23.4%和31.6%稳步提升；期末储备项目1827 家，为全年新开1800-2000 家门店的计划奠定基础。

    加速数字化转型，扩大会员流量池，合理利用债融工具，提质增效，开源降本。2022Q1，公司推行智能化无接触服务，技术赋能客服和防疫工作，提升安全系数和运营效率；同时，积极拓宽流量池，提高直销比例，2022 年一季度末，公司会员数量达到1.34 亿，相对2021 年末增加约100 万；此外，公司通过超短融置换前期较高利率贷款，有效降低财务成本。

    2022Q1 公司毛利率同比-6.51pct，期间费用率同比+0.82pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.87/+1.90/+0.61/-0.82pct。叠加资产处置收益2027 万的拉动作用，营业利润率同比-5.55pct，低于毛利率下滑幅度。

    短期，上海等地疫情扰动，多地防疫措施升级，压制旅游、商务出行需求，公司经营业绩承压，好在上海新增感染者数量有所减少，复工复产有序推进，社会面清零可期，叠加五一、暑期临近，有望带动行业需求边际加速修复；中长期，看好公司直营占比高、业绩弹性优势显著，以及开店加速、中高端占比提升等成长逻辑兑现。预计2022-2024 年公司业绩4.93、10.07、14.05 亿元，对应PE 为52、26、18X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、疫情影响范围扩大；

    2、新开店数量不及预期。

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